2026年6月3日、4日，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩日在公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)上“零操作”，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。前一次中國(guó)人民銀行公告7天期逆回購(gòu)操作量為零還是在2024年8月7日。今年6月5日，中國(guó)人民銀行重啟7天期逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模2150億元，對(duì)沖到期量后實(shí)現(xiàn)凈投放920億元。

　　筆者認(rèn)為，近期逆回購(gòu)操作節(jié)奏的調(diào)整，可以視作觀察中國(guó)人民銀行當(dāng)前流動(dòng)性管理思路的一個(gè)窗口。

　　需要明確的是，逆回購(gòu)“零操作”并不代表貨幣政策收緊。當(dāng)前7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)模式，所以操作量主要基于一級(jí)交易商的實(shí)際需求而定。近期銀行體系流動(dòng)性處于充裕水平，金融機(jī)構(gòu)對(duì)短期流動(dòng)性需求減弱，是操作量縮減的直接原因。

　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)此也有印證：近期DR001與DR007持續(xù)運(yùn)行于當(dāng)前政策利率下方。在此環(huán)境下，若持續(xù)大規(guī)模進(jìn)行短期資金投放，可能導(dǎo)致資金淤積于銀行體系，增加資金空轉(zhuǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。因此，連續(xù)兩日的“零操作”，本質(zhì)上是流動(dòng)性供給與需求狀況匹配下的順勢(shì)而為，是避免資金利率過(guò)度偏離政策利率的預(yù)防性調(diào)節(jié)。

　　操作節(jié)奏的變化也清晰地反映出，中國(guó)人民銀行的流動(dòng)性管理從關(guān)注“量”的供給轉(zhuǎn)向更加注重“價(jià)”的調(diào)控與預(yù)期引導(dǎo)。中國(guó)人民銀行在《2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”。當(dāng)市場(chǎng)利率顯著低于政策利率時(shí)，適度減少或暫停短期流動(dòng)性投放，有助于推動(dòng)市場(chǎng)利率向政策利率靠攏。而且，這并不意味著流動(dòng)性充裕的整體基調(diào)發(fā)生改變，反而是流動(dòng)性“削峰填谷”精細(xì)調(diào)控的具體體現(xiàn)。

　　6月5日逆回購(gòu)操作為何轉(zhuǎn)向凈投放，筆者認(rèn)為，6月份將面臨金融機(jī)構(gòu)中期考核、政府債券發(fā)行提速等季節(jié)性因素的擾動(dòng)，可能引發(fā)資金面的緊張。此時(shí)，中國(guó)人民銀行適度規(guī)模的凈投放，具有熨平短期波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，也體現(xiàn)了前瞻性調(diào)控的特征。

　　總的來(lái)看，近期逆回購(gòu)操作的節(jié)奏轉(zhuǎn)換，是在流動(dòng)性維持充�；�調(diào)下，中國(guó)人民銀行對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行的精細(xì)化管理操作。展望未來(lái)，隨著利率調(diào)控框架的不斷完善，公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性與前瞻性將進(jìn)一步提升，類似靈活調(diào)節(jié)將日益常態(tài)化。