央廣網(wǎng)北京6月8日消息（記者 徐錦秀）光模塊相關(guān)收入僅38.11萬元，占公司營收比例不足0.03%，但唯特偶（301319.SZ）卻在40個(gè)交易日內(nèi)走出近4倍行情。

6月7日晚間，唯特偶披露深交所關(guān)注函回復(fù)，首次公開光模塊及先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)具體收入數(shù)據(jù)�；貜�(fù)函顯示，市場高度關(guān)注的光模塊業(yè)務(wù)2025年銷售額僅38.11萬元，2026年前5個(gè)月銷售額134.36萬元；先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)2025年收入約1078萬元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司15.04億元營業(yè)收入的比例均不足1%。

此外，公司披露在1.6T光模塊產(chǎn)品中，錫膏成本占光模塊售價(jià)的比例僅為0.077%至0.758%。

然而，回復(fù)函發(fā)布后的首個(gè)交易日，公司股價(jià)并未如市場預(yù)期般持續(xù)調(diào)整。6月8日，唯特偶低開后快速拉升，盤中一度逼近漲停，最終收漲19.80%，總市值重回260億元上方。

值得注意的是，在公司股價(jià)持續(xù)上漲期間，大股東杜宣及總經(jīng)理桑澤林累計(jì)減持超過2.4億元。當(dāng)熱點(diǎn)業(yè)務(wù)收入占比不足1%，市場究竟在為現(xiàn)實(shí)業(yè)績定價(jià)，還是在為未來預(yù)期買單？

四倍“牛股”引監(jiān)管追問

資料顯示，唯特偶于2022年登陸創(chuàng)業(yè)板，主營微電子焊接材料，核心產(chǎn)品為錫膏、錫條、錫絲及助焊劑等，屬于傳統(tǒng)的電子基礎(chǔ)材料制造業(yè)。2026年4月22日，公司新任董事會(huì)秘書正式履職。隨后一個(gè)多月內(nèi)，公司先后開展7場投資者交流活動(dòng)。在公開披露的記錄中，光模塊、先進(jìn)封裝等熱門賽道成為高頻話題，公司在6次交流中表示產(chǎn)品可應(yīng)用于上述場景，但對(duì)具體客戶及業(yè)績規(guī)模以商業(yè)秘密為由未予披露。

彼時(shí)，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)升溫，光模塊作為核心數(shù)據(jù)傳輸器件備受資本追捧。疊加公司釋放的信號(hào)，市場迅速將唯特偶與光模塊、先進(jìn)封裝概念關(guān)聯(lián)。公司股價(jià)自4月下旬快速上漲，市值從不足百億元一路攀升至260億元附近，滾動(dòng)市盈率一度達(dá)到249倍，遠(yuǎn)超行業(yè)均值64倍。

異常的波動(dòng)引來了監(jiān)管的穿透式問詢，6月4日，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求公司定量說明相關(guān)業(yè)務(wù)的實(shí)際銷售情況。

6月7日的回復(fù)函顯示，被市場熱炒的光模塊業(yè)務(wù)2025年銷售額僅為38.11萬元，先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)收入約1078.31萬元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占當(dāng)年15.04億元總營收的比例均不足1%。此外，1.6T光模塊單個(gè)產(chǎn)品的錫膏成本占售價(jià)比例僅為0.077%至0.758%，且截至回復(fù)日，公司光模塊相關(guān)的在手訂單金額僅為1000余元。

唯特偶6月7日回復(fù)函截圖（數(shù)據(jù)來源：上市公司公告）

6月8日，央廣財(cái)經(jīng)記者以投資者身份致電唯特偶董秘辦。

對(duì)于為何此前多次提及光模塊應(yīng)用場景，卻未同步披露業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)方表示：“規(guī)則本身不要求披露，這也不屬于重大業(yè)務(wù)，所以正常情況下不會(huì)提前披露相關(guān)收入數(shù)據(jù)。”對(duì)于市場熱炒，公司則稱：“市場熱情不可控，投資者愿意投資是其個(gè)人選擇，公司不存在引導(dǎo)或操縱股價(jià)的情況�！�

當(dāng)被問及先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)未來是否將成為重點(diǎn)拓展方向時(shí)，對(duì)方回應(yīng)稱：“整體還是看市場行情和后續(xù)進(jìn)展，沒有說針對(duì)這一塊一定會(huì)進(jìn)行投入。”

央廣財(cái)經(jīng)查閱2022年財(cái)報(bào)注意到，“超細(xì)粒度焊接材料”“固晶錫膏”等技術(shù)早已在研。一項(xiàng)布局長達(dá)三四年的技術(shù)，在行業(yè)景氣度高企的2025年僅實(shí)現(xiàn)38萬元收入，從側(cè)面表明該業(yè)務(wù)在公司的商業(yè)版圖中長期處于邊緣位置。

值得關(guān)注的是，在公司股價(jià)快速上漲期間，重要股東已實(shí)施減持。公告顯示，大股東杜宣于5月22日至5月29日期間累計(jì)減持206.41萬股，減持金額約2億元；公司總經(jīng)理、副總裁桑澤林同期減持46.82萬股，減持金額約4300萬元。

重要股東減持一覽表（數(shù)據(jù)來源：wind）

監(jiān)管追問正在穿透概念包裝

此次深交所關(guān)注函的追問方式，與以往有明顯不同。監(jiān)管不僅追問了光模塊、先進(jìn)封裝的收入數(shù)據(jù)，還罕見地要求公司說明提問人員的身份，以及密集開展投關(guān)活動(dòng)的原因與合理性。關(guān)注函甚至直接要求公司披露光模塊生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的錫膏用量、單價(jià)及占終端產(chǎn)品價(jià)格的比例。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝向央廣財(cái)經(jīng)記者表示：“監(jiān)管邏輯已經(jīng)從有沒有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)究竟貢獻(xiàn)多少價(jià)值。這是從形式合規(guī)向?qū)嵸|(zhì)重于形式的轉(zhuǎn)變�！痹谒�看來，監(jiān)管層不再滿足于企業(yè)“有無”相關(guān)業(yè)務(wù)的定性回答，而是通過穿透式問詢要求披露收入、訂單、客戶等定量數(shù)據(jù)，“目的是擠干概念炒作‘水分’，還原業(yè)務(wù)的真實(shí)商業(yè)成色”。

回復(fù)函發(fā)布后的市場反應(yīng)，同樣值得關(guān)注。6月5日關(guān)注函下發(fā)當(dāng)天，公司股價(jià)重挫逾15%；6月8日回復(fù)函披露后，股價(jià)低開后快速拉升，收盤上漲19.80%。

田利輝將這種現(xiàn)象概括為“敘事溢價(jià)”與“業(yè)績兌現(xiàn)”的背離。他向記者指出，投資者需要區(qū)分“期權(quán)”與“現(xiàn)貨”的本質(zhì)不同：“可應(yīng)用僅賦予企業(yè)一張進(jìn)入賽道的入場券，屬于虛值期權(quán)；業(yè)績貢獻(xiàn)才是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，是現(xiàn)貨資產(chǎn)。投資者若將技術(shù)可行性等同于商業(yè)盈利性，就會(huì)陷入估值陷阱�！�

知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕向央廣財(cái)經(jīng)記者表示：“當(dāng)前AI、光模塊屬于市場公認(rèn)的高景氣賽道，資金對(duì)任何沾邊相關(guān)概念的標(biāo)的都容易給予過度估值溢價(jià)。公司股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大漲，遠(yuǎn)超其基本面能支撐的估值水平�！�

在他看來，唯特偶在不到1個(gè)月內(nèi)密集發(fā)布7份投關(guān)活動(dòng)記錄，其中6次主動(dòng)提及光模塊，“刻意綁定當(dāng)下AI光通信的熱門賽道，卻沒有在早期主動(dòng)、明確披露營收占比極低的核心事實(shí)，放大了市場對(duì)其業(yè)務(wù)價(jià)值的預(yù)期，不僅為資金炒作留下了空間，而且還有誘導(dǎo)資金炒作的嫌疑�！�

針對(duì)如何判斷企業(yè)是“真受益”還是“蹭熱點(diǎn)”，劉志耕進(jìn)一步給出了三個(gè)觀察維度：業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度、披露透明度和業(yè)績匹配度�！跋嚓P(guān)業(yè)務(wù)營收占比是最直觀的指標(biāo)，如果占比不足1%，對(duì)公司整體業(yè)績的貢獻(xiàn)通常較為有限�！�

高估值背后，基本面支撐幾何？

相比市場賦予的高成長預(yù)期，唯特偶主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近年來公司營業(yè)收入保持增長，但盈利能力持續(xù)承壓。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.12億元，同比增長25.75%；歸母凈利潤8936萬元，同比下降12.53%。2025年，公司營業(yè)收入進(jìn)一步增長至15.04億元，同比增長24.07%，但歸母凈利潤降至7879萬元，同比下降11.82%。營業(yè)收入連續(xù)兩年增長超過20%，歸母凈利潤卻連續(xù)兩年下滑，呈現(xiàn)“增收不增利”特征。

利潤承壓之外，現(xiàn)金流表現(xiàn)也出現(xiàn)波動(dòng)。2026年一季度，歸母凈利潤2975萬元，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.30億元，同比下降820.71%。公司解釋稱，主要系客戶票據(jù)結(jié)算增加及采購原材料支付現(xiàn)金增加所致。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)維持高位。截至2024年末，應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)4.59億元，占總資產(chǎn)比例超過30%。在2022年至2024年連續(xù)三年的審計(jì)報(bào)告中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師均將“應(yīng)收賬款減值”列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

從盈利能力看，公司綜合毛利率已由2024年的17.70%下降至2025年的15.31%。公司表示主要受錫金屬等原材料價(jià)格波動(dòng)影響，價(jià)格傳導(dǎo)存在一定滯后性。

在熱點(diǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限、凈利潤連續(xù)兩年下滑、經(jīng)營現(xiàn)金流承壓的背景下，市場給予公司的高估值溢價(jià)，其持續(xù)性仍有待后續(xù)業(yè)績驗(yàn)證。

從“產(chǎn)品能否應(yīng)用于熱門賽道”到“相關(guān)業(yè)務(wù)究竟貢獻(xiàn)了多少收入和利潤”，監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)正在發(fā)生變化。當(dāng)監(jiān)管開始追問收入、訂單和客戶，當(dāng)投資者開始關(guān)注業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度而非概念標(biāo)簽，資本市場對(duì)上市公司的價(jià)值判斷，也正在從“有沒有故事”逐步轉(zhuǎn)向“有沒有兌現(xiàn)能力”。