行業(yè)近況

　　國際方面：11 月全球多數(shù)原奶主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)減產(chǎn)，其中新西蘭原奶產(chǎn)量同比-4.5%，歐盟原奶產(chǎn)量同比-3.4%。1 月17 日最新一期恒天然大包粉拍賣價格環(huán)比基本持平，全脂和脫脂粉價格環(huán)比微跌。

　　近期適逢新西蘭產(chǎn)奶旺季與以中國為代表的原奶需求國需求淡季（春節(jié)備貨期結(jié)束），預(yù)計新西蘭大包粉價格短期上漲動力不足，目前國內(nèi)大包粉經(jīng)銷商與客戶端庫存水平較正常年份相當(dāng)，超額囤貨動力不強。中長期看，全球主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)減產(chǎn)應(yīng)是大勢所趨，但若不出現(xiàn)極端天氣情況，預(yù)計奶價回升是相對平穩(wěn)與長期過程。

　　國內(nèi)方面：伴隨全國主產(chǎn)區(qū)原奶均價緩慢回升至3.54 元/公斤（盈虧平衡線之上），12 月我國奶牛存欄量環(huán)比微跌0.9%（其中規(guī)模牧場成母牛存欄量環(huán)比提升），上游去產(chǎn)動力明顯減弱。目前國產(chǎn)大包粉庫存較16 年中已經(jīng)下降至合理水平，我們認(rèn)為國內(nèi)奶業(yè)在經(jīng)歷接近兩年散戶/中小牧場退出的去產(chǎn)周期后，供需關(guān)系逐步趨于平衡，國內(nèi)原奶價格亦逐漸企穩(wěn)。17 年預(yù)計中國原奶價格將呈現(xiàn)溫和上漲，但因行業(yè)規(guī)模化率提升、牧場后備牛儲備充分、單產(chǎn)水平提高，預(yù)計17 年出現(xiàn)缺奶概率不大。

　　評論

　　中國乳原料價格走勢：上周（1 月11 日），國內(nèi)生鮮乳均價3.54元/千克，環(huán)比持平，同比降0.3%。12 月牧場經(jīng)營者生鮮乳銷售均價：現(xiàn)代牧業(yè)3.8 元/千克，環(huán)比持平，同比降7.3%；中國圣牧非有機原奶3.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降8.6%；圣牧有機原奶4.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降9.3%。1 月17 日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價3,517 美元/噸，環(huán)比升0.6%，同比升46.2%（拍賣量22,030 噸，環(huán)比降1.6%，同比降5.3%）。

　　國內(nèi)乳業(yè)供給量：2016 年奶粉進口累計值65.8 萬噸，同比降24.8%，國內(nèi)液奶進口累計值59.3 萬噸，同比升20.7%。2016年11 月國內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計值2,499 萬噸，同比升8.1%。

　　估值與建議

　　維持個股盈利預(yù)測。上游乳企盈利恢復(fù)仍待國內(nèi)奶價繼續(xù)回升；下游乳企短期內(nèi)進口粉采購成本將因國際奶價上漲而有所增加，而待國內(nèi)奶價回升后，下游企業(yè)價格戰(zhàn)力度有望減弱，以轉(zhuǎn)嫁成本上漲帶來的利潤壓力。

　　風(fēng)險

　　全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格大幅波動。