資產(chǎn)配置需求升溫 熱錢流入壓力加大

　　經(jīng)濟向好匯率走強 明年人民幣或“破六”

　　□本報記者 任曉

　　20日人民幣對美元中間價比前一交易日上漲12個基點報6.1305，再創(chuàng)匯改以來新高。此前人民幣對美元中間價的高點是11月14日的6.1315。

　　專家認為，中國經(jīng)濟持續(xù)向好支撐人民幣匯率走強。20日凌晨美聯(lián)儲釋放出維持量化寬松的信號，人民幣升值預期增強，導致境外資金流入壓力加大。近期高層最新表態(tài)顯示匯改進程有望加快。同時，境內(nèi)市場雙向開放預期也將吸引新一輪資金涌入。專家預計，明年人民幣匯率可能“破六”。

　　順差驅(qū)動轉向資本驅(qū)動

　　近期人民幣升值速度明顯加快，帶動資本流入加速。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，我國10月份金融機構全口徑外匯占款高達4416億元，這一數(shù)字是9月份的3.5倍，創(chuàng)下年內(nèi)次高水平。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，10月份貿(mào)易順差顯著增加是外匯占款上升的重要來源，中國經(jīng)濟持續(xù)向好、美聯(lián)儲推遲縮減QE背景下境內(nèi)外利差較大、人民幣升值預期較強也推動資本流入。年內(nèi)受中國經(jīng)濟溫和復蘇等因素影響，外匯占款將繼續(xù)正增長，但增量不大可能持續(xù)處在高位。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬表示，人民幣近期有加快升值的跡象，特別是9月份美聯(lián)儲量寬退出預期改變之后這一跡象較明顯。

　　他認為主要有三方面原因?qū)е氯嗣駧偶铀偕�值：一是新任美�?lián)儲主席耶倫展示了“鴿派”立場，量化寬松政策推出時間延后，推動新興市場貨幣反彈，新興市場中相對穩(wěn)定的人民幣表現(xiàn)自然更為搶眼；二是三季度中國經(jīng)濟企穩(wěn)，十八屆三中全會決定也使得此前做空中國的資金轉向更多關注中國經(jīng)濟下一步的改革并對此寄予了很高期望；三是加快人民幣匯率形成機制改革、擴大資本市場雙向開放、離岸人民幣市場的發(fā)展對境內(nèi)人民幣的走勢形成支撐。

　　資本流入也迎來又一利好。近日央行行長周小川提出，進一步擴大合格境內(nèi)機構投資者(QDII)和合格境外機構投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。條件成熟時，取消合格境內(nèi)機構投資者、合格境外機構投資者的資格和額度審批，將相關投資便利擴大到境內(nèi)外所有合法機構。研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機制，逐步允許符合條件的境外公司在境內(nèi)資本市場發(fā)行股票，拓寬居民投資渠道。在建立相關管理制度的前提下，放寬境外機構境內(nèi)發(fā)行人民幣債券資格限制。有序提升個人資本項目交易可兌換程度，進一步提高直接投資、直接投資清盤和信貸等的可兌換便利化程度，在有管理的前提下推進衍生金融工具交易可兌換。

　　10月份證監(jiān)會又新批了7家QFII，這也是今年單月QFII獲批數(shù)量的最高紀錄。

　　溫彬認為，人民幣升值已由過去的貿(mào)易順差推動轉向資本推動。我國貿(mào)易順差與GDP之比一度達到了10%，但去年這一比例降至2%以內(nèi)。而金融市場的開放、人民幣跨境支付的發(fā)展、人民幣互換協(xié)議的簽署均擴大了人民幣資產(chǎn)的需求。

　　“新開放”提高升值容忍度

　　有專家認為，中國未來將進入資本輸出階段，而不是出口主導階段，這使得對人民幣升值的容忍度在提高。升值加快是為新開放戰(zhàn)略服務的，進口大型設備、企業(yè)出去投資、人民幣國際化都希望人民幣升值。

　　專家表示，中國新開放戰(zhàn)略的一項重要內(nèi)容是加快推進資本輸出戰(zhàn)略，鼓勵中國企業(yè)和金融機構走出去，在促進東道國經(jīng)濟發(fā)展的同時推進人民幣在實體經(jīng)濟中的使用和計價。同時通過資本輸出參與到國際經(jīng)濟活動中去，并不斷提高其國際競爭力。

　　目前，亞洲、非洲的眾多國家和地區(qū)仍有對基礎設施建設的大量資金需求，未來數(shù)十年有望成為中國資金重要的投資標的。而來自中國的資金、設備和技術有效降低了非洲國家建設成本，使非洲基礎設施落后的面貌逐步得以改善。國務院新聞辦發(fā)布的《中國與非洲的經(jīng)貿(mào)合作(2013)》白皮書指出，非洲已連續(xù)四年成為中國第二大海外工程承包市場，2012年中國企業(yè)在非洲完成承包工程營業(yè)額408.3億美元。

　　推進匯率形成機制改革

　　周小川在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》的輔導讀本中撰文表示，要根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進一步發(fā)揮市場的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預，建立以市場供求為基礎有管理的浮動匯率制度。

　　中國人民銀行近日發(fā)布的金融運行報告顯示，最近中國外匯流入壓力明顯增大；且預計未來數(shù)月，外匯資金流入壓力加大的趨勢不會改變，人民幣匯率升值壓力依然存在。

　　溫彬表示，人民幣匯率形成機制改革不只提及擴大波動區(qū)間，更重要的是中間價形成機制的改革。過去中間價不能完全反應市場關系，例如去年10月人民幣即期市場連續(xù)十個漲停，每日的中間價定價基本與上日收盤價格脫鉤。

　　中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝表示，今年以來人民幣升值速度明顯，更多體現(xiàn)了央行控制中間價的管理意圖。央行維持中間價強勢的意圖也為套息資金的活動提供了“擔保”。由于短期資金預期人民幣不會貶值，套息資金活動就比較繁榮，推動了資本流入。

　　劉煜輝表示，未來人民幣匯率彈性增強的速度，很大程度上依賴宏觀條件的變化。如果未來決策層堅定推進調(diào)結構，加大對未來經(jīng)濟下行的容忍度，那么人民幣匯率彈性增強的步伐就可能加快。

　　溫彬認為，未來人民幣走勢還取國內(nèi)外環(huán)境。國際上耶倫的鴿派立場，使得量寬推出對美元沖擊減�。粐鴥�(nèi)明年宏觀經(jīng)濟可能還會保持一定的中高速增長。溫彬預測，明年人民幣可能“破六”。

　　但溫彬表示，人民幣匯率走勢的不確定性來自于資本項目開放帶來的資本流出。如果明年資本項目對外開放加速，則有助于平衡資本流入流出對匯率帶來的波動壓力。

　　業(yè)內(nèi)人士認為

　　利率匯率改革將促進產(chǎn)業(yè)升級

　　□本報實習記者 趙靜揚

　　央行行長周小川近日指出，要有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。20日參加“財經(jīng)年會2014：預測與戰(zhàn)略”的多位業(yè)內(nèi)人士表示，利率和匯率改革是金融改革的關鍵，也是決定金融資源能否實現(xiàn)最優(yōu)配置的必要條件。對于匯率浮動擴大對企業(yè)影響，有專家認為，這將有利于產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，但同時技術含量較低的外向型企業(yè)將受到更多沖擊，資本流動可能進一步加劇。

　　優(yōu)化資源配置

　　針對利率和匯率改革的意義，香港永隆銀行董事長馬蔚華在財經(jīng)年會上指出，金融改革最關鍵的兩點是金融的國際化和市場化。利率市場化和匯率自由化，關系到中國金融改革能否真正實現(xiàn)市場化的目標。改革靠市場決定，就是把利率市場化和匯率自由化作為改革的目標。馬蔚華認為，以往改革基本上都是自上而下進行，未來市場究竟如何發(fā)揮決定作用還有待觀察。此外，目前市場有很大的缺陷，還需進一步完善。以上海銀行間市場同業(yè)拆借利率為例，利率報價以三個月以內(nèi)為主，三個月以上的很少，報價機制只有九家銀行，馬蔚華認為這些都有進一步完善的空間。

　　匯率形成機制不僅關系到貨幣，同時也關系到優(yōu)化資源配置的問題。中國人民銀行副行長胡曉煉表示，在資源配置過程中，推進利率和匯率市場化改革，是實現(xiàn)金融資源最優(yōu)配置的必要條件。胡曉煉指出，從宏觀層面上看，匯率改革對國際收支趨向平衡發(fā)揮著相應的作用，而國際收支達到基本平衡的狀態(tài)，也反映了資源在最優(yōu)配置中達到比較理想的狀態(tài)。胡曉煉認為，目前人民幣匯率浮動彈性正不斷增強，匯率形成機制的靈活性也在不斷提高，未來會進一步擴展外匯市場的廣度和深度，增強人民幣匯率雙向波動的彈性。

　　倒逼產(chǎn)業(yè)升級

　　商務部的一項抽樣結果顯示，77.5%的企業(yè)1至4月在手合同利潤明顯下滑，6.6%的企業(yè)甚至表示會影響正常履約，還有73.4%的企業(yè)預計今年全年出口利潤同比只能持平或下降。杭州海關統(tǒng)計處科長葛一波近期表示，人民幣升值，傳統(tǒng)勞動密集型企業(yè)是重災區(qū)，價格優(yōu)勢削弱對出口產(chǎn)生了很重的壓力。針對這一情況胡曉煉指出，匯率逐步向均衡水平靠近和浮動，能夠促使企業(yè)減少對低要素價格的依賴，提高技術水平和核心競爭力，增強實體經(jīng)濟應對外部變化的彈性。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李佩珈認同匯率改革將倒逼產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的論斷，但認為企業(yè)也將面臨更多風險。她指出，確立更加市場化和富有彈性的匯率形成機制，將促進國際收支平衡，加快人民幣國際化。但同時也會使一些技術含量較低的外向型企業(yè)受到更多沖擊，資本流動可能進一步加劇，并且不排除資本大幅加速外流對中國經(jīng)濟造成沖擊。

　　李佩珈認為，匯率市場化步伐加快會使人民幣匯率波幅進一步擴大，這意味著企業(yè)將面臨更大的匯率風險。對企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣匯率單邊升值風險轉變?yōu)閷ι�、貶值兩個方向的風險進行規(guī)避，同時企業(yè)將對銀行各類匯率避險工具提出更多需求，促使銀行不斷創(chuàng)新和擴容避險工具。

　　QFII擴容利好資本市場

　　取消額度審批尚待時日

　　□本報實習記者 李超

　　央行行長周小川日前撰文表示，將進一步擴大合格境內(nèi)機構投資者(QDII)和合格境外機構投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。有分析稱，政策的出臺將有利于國內(nèi)投資市場，而改革QDII、QFII審批制度是人民幣國際化、推動資本市場雙向開放的必經(jīng)之路。但也有觀察人士指出，目前情況來看，周小川所言取消額度審批的成熟條件何時具備仍有待觀察。

　　為市場注入資金活水

　　周小川日前發(fā)表署名文章表示，未來將推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，并進一步擴大合格境內(nèi)機構投資者(QDII)和合格境外機構投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。條件成熟時，取消合格境內(nèi)機構投資者、合格境外機構投資者的資格和額度審批，將相關投資便利擴大到境內(nèi)外所有合法機構。

　　文章中雖未透露擴大人民幣匯率波幅區(qū)間和取消QFII額度審批的時間表，但有分析人士判斷，人民幣升值步伐將加快，未來取消QFII資格和額度審批政策或利于為A股市場提供新的資金。

　　濟安金信副總經(jīng)理王群航在接受中國證券報記者采訪時表示，QDII、QFII等投資者給國內(nèi)市場帶來的機遇有多大，要具體分析“進來”和“出去”的量�！癚DII出去、QFII進來都要看時機和機會。以前國內(nèi)QDII出去的時候正好處于高點，而現(xiàn)在提出適時放開QFII，市場是在底部，二者都是政策性的放開�！彼�認為，政策放開對市場將是一個重大機會。而投資者應該注意到兩方面的問題：海外市場是否處于高點，國內(nèi)市場是否處于低點�！叭绻�海外市場是高點，那么大家出去的時候要謹慎，避免重蹈2008年的覆轍。同時要考慮國內(nèi)市場是不是正處于相對的低點，是不是一個更好的機會�！�

　　長城證券研究總監(jiān)向威達對中國證券報記者表示，取消QDII和QFII資格和額度審批是十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出的“推動資本市場雙向開放”應有之義，也是一個長遠的目標�！百Y本市場如果不開放，人民幣就很難成為國際化的貨幣。今年以來人民幣持續(xù)升值，或許也是人民幣國際化重大戰(zhàn)略之一。取消QDII和QFII限制是人民幣走向國際化、資本市場實現(xiàn)雙向開放的必經(jīng)之路�！�

　　公開資料顯示，截至2013年10月底，獲批QFII和RQFII的境外機構分別達247家和39家。截至10月30日，QFII投資額度累計達到485.13億美元，其中10月新增額度10.2億美元。RQFII投資額度累計1396億元人民幣，10月新增人民幣額度53億元。上市公司三季度末前十大流通股東數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，QFII的持股市值為792.73億元。

　　2010年證監(jiān)會對QFII的資產(chǎn)配置提出了股票比例不低于50%、現(xiàn)金比例不高于20%的原則要求。2012年證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)，修改了QFII投資范圍，并將其持股比例限制放寬至30%。

　　政策障礙仍需清除

　　向威達認為，十八屆三中全會《決定》中沒有提“自由兌換”，而是提出“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，這不是簡單提法的變化，而是有深刻背景�！笆澜缍鄠�地區(qū)的債務危機和金融危機發(fā)生后，很多國際金融機構和著名經(jīng)濟學家都對以往自由兌換的觀念和立場提出了重大修正。目前各國都不強調(diào)沒有任何管制和任何彈性的自由兌換。中國在人民幣自由開放的過程中將會注意吸取境外的經(jīng)驗教訓、慎重決策。”

　　有分析人士認為，取消境外機構投資額度的審批短期內(nèi)難以實現(xiàn)。無論是QFII、RQFII還是QDII，目前在規(guī)模上皆受制于人民幣尚未實現(xiàn)在資本項目下自由兌換。要放開額度限制，需要對已有規(guī)則進行變動，其中還涉及到人民幣匯率市場化等問題。

　　王群航亦認為，“取消合格境內(nèi)機構投資者、合格境外機構投資者的資格和額度審批”的條件具體多久能夠?qū)崿F(xiàn)，目前還無法估計。

　　向威達對記者表示，理論上證券市場上沒有什么障礙，目前無論是債券市場還是股票市場，都可以容納比較大規(guī)模的境外資金。“唯一的障礙是人民幣兌換和資本項下的流動管制的問題。”他認為，對于QDII、QFII具體改革措施兌現(xiàn)的時間表，表述最清楚的就是《決定》中提到的“2020年前”實現(xiàn)。