□本報記者 葛春暉

　　伴隨銀行間市場資金面再度趨緊，本周以來交易所資金價格也同步走升，且漲幅明顯超過銀行間市場。自從2012年底以來，交易所資金利率高于銀行間水平已經成為常態(tài)。分析人士認為，在整體流動性緊平衡的背景下，伴隨交易所市場的快速發(fā)展，未來交易所回購利率有望保持較高水平并持續(xù)超越銀行間市場。

　　交易所回購利率反超銀行間市場

　　自從6月“錢荒”以來，越來越多的投資者關注到交易所質押式回購利率的投資價值。WIND數(shù)據顯示，12月17日上交所質押式隔夜回購加權平均利率收報于5.78%，較上一交易日大漲84BP，7天期品種加權平均利率大漲92BP至5.98%，跨年的14天品種更是飆升至6.63%、漲幅達到133BP。三個品種交易量分別達到2401億元、306.7億元、33.45億元。

　　值得注意的是，無論是絕對水平還是從上漲幅度來看，昨日交易所資金價格表現(xiàn)均遠超出銀行間質押式回購市場同期限品種。昨日銀行間隔夜、7天質押式回購加權平均利率分別上漲9BP、33BP至3.60%、4.78%。

　　應該說，由于銀行間與交易所的投資者和交易模式存在差異，兩個市場的資金價格走勢有所不同也無可厚非。不過，如果將時間拉長來看，以2012年末為界，二者之間的利差出現(xiàn)了戲劇性變化，即，交易所資金利率一舉擺脫之前持續(xù)低于銀行間的走勢，價格水平持續(xù)反超銀行間市場，資金波動幅度也明顯擴大。數(shù)據顯示，今年12月以來交易所7天回購加權平均利率均值為4.84%，較銀行間的4.48%高出36BP。

　　托管量上升加劇交易所資金需求

　　市場人士表示，本周以來交易所質押式回購利率重拾升勢，主要受到了銀行間市場資金面趨緊的牽引，同時也與近年來交易所回購市場的快速發(fā)展密切相關。

　　申銀萬國分析師在前段時間的一份研究報告中指出，一方面，由于中低等級信用債本身很難在銀行間作為質押券，2012年以來持有中低等級債券的倉位較高的機構不斷將此類債券轉托管到交易所進行質押融資，而且商業(yè)銀行新資本充足率管理辦法的實施，也使得部分高等級債券被逐漸轉托管到交易所，導致交易所資金需求從2012年4季度開始加速上升；另一方面，今年5月份以來中債登禁止券商資管開立銀行間賬戶，造成了5月份以后成立的券商資管產品只能在交易所交易和融資，進一步加快了交易所債券托管量的增長。

　　數(shù)據顯示，11月末交易所債券托管量達到8203億元的歷史最高水平，較10月末增加653億元，較2012年9月末的4099億元大增逾一倍。在托管量暴增的同時，交易所資金需求隨之增長，在敏感時點出現(xiàn)波動的概率和幅度也大增。

　　分析人士表示，在交易所資金需求有望持續(xù)上升的背景下，鑒于未來貨幣流動性大概率將保持中性偏緊，而且央行維穩(wěn)銀行間市場短期流動性措施傳導到交易所市場存在一定時滯，未來交易所質押式回購利率的絕對水平和波動幅度可能會繼續(xù)高于銀行間市場。