回望2013，可謂是跌宕起伏、令人扼腕的一年。既有國債期貨時隔十八載重返市場激發(fā)的振奮，也有美元走勢不如預(yù)期引致的失落，更有“錢荒”肆虐、債券市場由暖春跌入寒冬帶來的無奈甚至痛苦。然而，預(yù)期與現(xiàn)實反差所帶來的刺激與機(jī)遇，不正是資本市場的魅力所在嗎？

　　自從年初美國經(jīng)濟(jì)有驚無險地邁過財政懸崖之后，市場一度對2013年美元的趨勢性走強(qiáng)形成了一致預(yù)期。但從實際情況來看，美元指數(shù)雖然年中有過階段性走強(qiáng)，但全年仍表現(xiàn)為沖高回落、寬幅震蕩的走勢。分析人士表示，盡管美元走強(qiáng)預(yù)期的落空在很大程度上可以歸結(jié)為QE退出的頻頻押后，但在全球金融市場風(fēng)險偏好始終未見明顯下降、美元低利率環(huán)境預(yù)計仍會長時間延續(xù)、美國債務(wù)難題較長時間內(nèi)仍難以有效根治的背景下，即便QE逐漸退出，美元走勢可能都難以實現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，預(yù)計未來較長時間內(nèi)美元指數(shù)都將延續(xù)寬幅震蕩的運(yùn)行態(tài)勢。

　　沖高回落 由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

　　總體來看，2013年全年美元整體呈現(xiàn)出上半年趨強(qiáng)、下半年明顯轉(zhuǎn)弱的運(yùn)行格局。截至北京時間12月18日18時，美元指數(shù)報80.08點(diǎn)，較2012年年末79.75點(diǎn)的點(diǎn)位，僅微漲0.41%。不過，美元指數(shù)全年的波動幅度則較為可觀。截至目前，美指的全年高點(diǎn)為7月9日創(chuàng)出的84.75點(diǎn)，全年低點(diǎn)則出現(xiàn)在2月1日的78.92點(diǎn)，相較于2012年收盤點(diǎn)位，全年的振幅仍然達(dá)到7.31%。

　　今年以來美元指數(shù)的運(yùn)行大致可以劃分為5個階段。

　　第一階段，一季度及4月份，在充分消化了QE3的利空影響之后，隨著日本央行年初推出無限量QE的新一輪“印鈔大冒險”計劃，美元對日元匯率一路扶搖直上，最高漲至1美元對103日元的接近四年半高點(diǎn)，階段性升值幅度高達(dá)10%以上。在此背景下，美元指數(shù)由年初最低79點(diǎn)一線強(qiáng)力上沖至83.50水平附近。

　　第二階段，經(jīng)過4月份和5月初的橫盤整理之后，隨著美債收益率的攀升以及美聯(lián)儲的暗示，QE退出問題首次對全球金融市場、尤其是大宗商品市場帶來顯著沖擊，美元指數(shù)進(jìn)一步上揚(yáng)至84.50點(diǎn)附近的新高水平。

　　第三階段，隨著市場風(fēng)險偏好情緒的快速回歸，美元指數(shù)在5月末及6月上半月急速下滑至80.50點(diǎn)附近。

　　此后，由于受到以印度、印尼等一些大量新興市場國家資本外逃、本幣劇烈貶值的推動，美元指數(shù)自80.50點(diǎn)的谷底水平又一次急速上揚(yáng)。至7月初，美元指數(shù)在全年第四階段最高已升至84.75點(diǎn)的全年高點(diǎn)。

　　然而頗具戲劇性的是，自7月初之后，隨著美聯(lián)儲QE退出的頻頻落空，美元指數(shù)悄然走出一段為時極長的震蕩下行走勢。從7月初至12月中旬，美元指數(shù)漲少跌多、一路下滑。在這第五個階段，美元指數(shù)最大區(qū)間跌幅高達(dá)5%以上。

　　寬幅震蕩走勢或延續(xù)

　　四季度以來，尤其是11月中旬以來，盡管美國失業(yè)率、初請失業(yè)金人數(shù)、GDP增速等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，且美聯(lián)儲削減QE的預(yù)期依舊較高，同時美國新預(yù)算協(xié)議也達(dá)成在即，但美元指數(shù)卻仍持續(xù)下跌，多重利好均未成為其上漲的催化劑。

　　對此，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然未來幾個月都是美聯(lián)儲根據(jù)就業(yè)改善情況著手縮減量化寬松的敏感時間窗口，但美元中期轉(zhuǎn)強(qiáng)的步伐卻也并不如此前投資者預(yù)想的那樣樂觀。

　　就美國經(jīng)濟(jì)基本面而言，一方面，雖然近幾個月美國失業(yè)率持續(xù)下降，但就業(yè)市場參與度下降的陰影也在如影隨形；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)自身的“財政盈虧”狀況目前也沒有取得根本性改善。本周美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然第三季度美國經(jīng)常賬赤字創(chuàng)下四年以來的最低水平，但仍然高達(dá)948億美元，美國經(jīng)濟(jì)的舉債運(yùn)行模式還在持續(xù)。

　　與此同時，2013年至今全球主要發(fā)達(dá)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體股票市場普遍表現(xiàn)強(qiáng)勁，在此背景下全球金融市場風(fēng)險偏好始終未見明顯下降，投資者對于美元并沒有趨勢性的避險需求。此外，即便QE退出窗口成功開啟，但美元低利率環(huán)境預(yù)計也仍會長時間延續(xù)，美國債務(wù)難題在較長時間內(nèi)也仍難以有效根治，在此背景下美元走勢實現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)顯然還將面臨諸多不確定性因素。

　　北京時間本周四凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲將結(jié)束2013年最后一次議息會議，并可能對QE進(jìn)行削減或給出新的政策解讀。然而綜合近期高盛、花旗等全球主要金融機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，市場對于此次美聯(lián)儲決議的看法仍相對中性。同時，回顧近幾年美國經(jīng)濟(jì)多次出現(xiàn)的“陰晴不定”，各方對于美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)根本性復(fù)蘇的預(yù)期也還不夠穩(wěn)固。綜合而言，未來較長時間內(nèi)，美元指數(shù)延續(xù)寬幅震蕩走勢或仍是大概率事件。