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　　端午小長(zhǎng)假后的6月2日，光大證券分析師刑庭志的一份評(píng)級(jí)為“賣出”的62頁(yè)深度研究報(bào)告，對(duì)伊利股份引發(fā)了一場(chǎng)“蝴蝶效應(yīng)”。光大研報(bào)預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月伊利股份的股價(jià)將跌超33%，從當(dāng)前的33.95元看空到22.7元。此研報(bào)一出，這只“基金第一重倉(cāng)股”股價(jià)隨后在6月3日重挫7.75%，市值蒸發(fā)53億，持有該股的基金也面臨高達(dá)15億元的浮虧。面對(duì)機(jī)構(gòu)研報(bào)的唱空，市場(chǎng)各方七嘴八舌，光大研報(bào)到底是烏龍還是市場(chǎng)最美和聲？拋開(kāi)看空觀點(diǎn)的爭(zhēng)議，在國(guó)內(nèi)券商研報(bào)始終維持一團(tuán)和氣的背景下，看空的勇氣是否值得鼓勵(lì)？是一個(gè)值得深思的話題。

　　光大證券PK伊利 三大理由是否成立

　　有媒體分析，光大證券看空伊利股份的三大理由是，低溫奶對(duì)常溫奶的替代性、常溫酸奶對(duì)高端常溫奶的替代性、進(jìn)口奶對(duì)國(guó)產(chǎn)常溫奶的替代性。

　　光大證券的“看空論”隨即遭到了中信、國(guó)泰君安、海通等10多家主流券商研究所的集體“炮轟”，上述賣方機(jī)構(gòu)在6月3日和4日陸續(xù)發(fā)布了評(píng)級(jí)為“推薦”和“買入”的研究報(bào)告，火藥味十足。有賣方機(jī)構(gòu)則指出，該份報(bào)告存在考慮問(wèn)題不周全、邏輯組織不嚴(yán)密、數(shù)據(jù)引用不合適等問(wèn)題，一些行業(yè)分析師的反駁措辭甚至有些“激烈”。

　　海通證券食品飲料研究團(tuán)隊(duì)坦言：“驚聞某券商62頁(yè)的報(bào)告看空伊利，我們認(rèn)為論據(jù)不支持結(jié)論�！北热缙渲刑岬�，常溫酸奶和低溫奶完全不在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度。常溫酸奶是創(chuàng)造需求，談何替代？

　　而在中銀國(guó)際近日召開(kāi)的行業(yè)研判電話會(huì)議上，表達(dá)了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)乳業(yè)龍頭伊利股份存在嚴(yán)重誤判和低估的觀點(diǎn)。分析師蘇鋮表示：“不要將研究的標(biāo)的當(dāng)成業(yè)務(wù)單一、戰(zhàn)略僵化、執(zhí)行無(wú)力的弱智者，短期借助市場(chǎng)情緒打壓公司股價(jià)屬不可取。 ”

　　新財(cái)富食品飲料行業(yè)分析師第一名、國(guó)泰君安證券分析師胡春霞在給機(jī)構(gòu)投資者的點(diǎn)評(píng)信息中，承認(rèn)進(jìn)口奶對(duì)國(guó)產(chǎn)奶的影響，但幅度不會(huì)太大，由于進(jìn)口奶渠道利潤(rùn)不高，海外無(wú)大型常溫奶企業(yè)等原因，與紅酒進(jìn)口對(duì)國(guó)產(chǎn)酒的沖擊有本質(zhì)區(qū)別。

　　“希望光大研究員能夠?qū)θ橹破沸袠I(yè)進(jìn)行更加深入的了解”，這是伊利集團(tuán)執(zhí)行總裁張劍秋在接受媒體采訪時(shí)發(fā)出的心聲。或許這一聲音不僅僅是對(duì)光大的研究員是有必要的，對(duì)那些質(zhì)疑光大研報(bào)的賣出機(jī)構(gòu)們來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該聽(tīng)取這一忠告與建議，畢竟只有對(duì)乳品行業(yè)有更深入的了解，才能真正剖析出光大的研報(bào)到底是乳企的真實(shí)情況的預(yù)估，還是不著邊際的惡意看空。

　　刑庭志曾被評(píng)為“最差分析師”

　　“砸飯碗的節(jié)奏？光大是要逆襲嗎？”刑庭志的唱空研報(bào)一經(jīng)披露就引發(fā)關(guān)注，有對(duì)研報(bào)邏輯提出質(zhì)疑的，但不少投資者直言，能給予“賣出”評(píng)級(jí)實(shí)屬勇氣可嘉。從過(guò)往分析師發(fā)布的研報(bào)來(lái)看，不僅鮮有給出“賣出”評(píng)級(jí)的，就連“減持”評(píng)級(jí)的也很罕見(jiàn)。因?yàn)橐坏┙o出賣出或減持評(píng)價(jià)，分析師再去上市公司調(diào)研就很困難。此外，基金分倉(cāng)和業(yè)內(nèi)排名等因素都會(huì)影響分析師的獨(dú)立性，也造成目前研報(bào)“賣出”“減持”等評(píng)價(jià)難得一見(jiàn)。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，在發(fā)布上述唱空研報(bào)之前，刑庭志曾因唱多貴州茅臺(tái)被媒體封“最差分析師”。去年初，高端白酒受“限制三公消費(fèi)”影響，一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)貴州茅臺(tái)評(píng)級(jí)。但刑庭志則屬于“死多頭”，在去年3月發(fā)布研報(bào)稱貴州茅臺(tái)基本面已轉(zhuǎn)好，給出6個(gè)月250元的目標(biāo)價(jià)。到了7月份，刑庭志更將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至280元�；赝�貴州茅臺(tái)去年走勢(shì)，股價(jià)從年初的210元左右下跌至年底的128元左右。因此，刑庭志不幸登上年度十大最差分析師榜單。

　　有記者查閱該分析師此前發(fā)布的研報(bào)發(fā)現(xiàn)，在此之前，其撰寫的研報(bào)雖涉及光明乳業(yè)、皇氏乳業(yè)等乳業(yè)股，卻并未對(duì)伊利股份有過(guò)長(zhǎng)期跟蹤，撰寫伊利股份的研報(bào)也是第一次。一位不愿透露姓名的市場(chǎng)人士表示“分析師首次撰寫研報(bào)便唱空的現(xiàn)象并不多見(jiàn)，從這方面來(lái)看，昨日機(jī)構(gòu)大舉出逃的原因或存蹊蹺�！倍鴮�(duì)于伊利股份的后期走勢(shì)，該分析人士建議投資者不妨?xí)簳r(shí)持幣觀望，靜待事態(tài)明朗。

　　看空序幕有望開(kāi)啟 市場(chǎng)需要多元聲音

　　券商研究多年來(lái)處于弱勢(shì)地位，基本都是為機(jī)構(gòu)利益謀出路。

　　“不管光大證券是有意還是無(wú)意打響這第一槍，都可能被載入A股研究的歷史。大家沉默多年的潛規(guī)則一旦被捅破，如同皇帝的新衣，在這個(gè)潛規(guī)則里的人都不好意思再裝下去。”平安證券一位高管表示。

　　多位研究所負(fù)責(zé)人表示，此次看空?qǐng)?bào)告可能開(kāi)啟研究所規(guī)模性發(fā)布看空評(píng)級(jí)的序幕。“在客觀中立的前提下，分析師獨(dú)立于利益之外的看空?qǐng)?bào)告是值得鼓勵(lì)的。我們今年可能便會(huì)在內(nèi)部試行�！鄙钲谝患掖笮腿�商研究所所長(zhǎng)表示。

　　“若拋開(kāi)分析師存在利益關(guān)系的蓄意惡意做空這一前提，也暫且不對(duì)分析師水平進(jìn)行評(píng)判，外界應(yīng)該給這種現(xiàn)象 鼓鼓掌 ，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)需要允許多種聲音共存�！币晃凰侥纪顿Y人表示。

　　事實(shí)上，建議“賣出”和“減持”的看空評(píng)級(jí)在海外是司空見(jiàn)慣的事情，但在國(guó)內(nèi)確屬罕見(jiàn)。記者統(tǒng)計(jì)了近一年評(píng)級(jí)為“賣空”和“減持”的A股研究報(bào)告，其中評(píng)級(jí)為“賣出”的報(bào)告有近九成來(lái)自于瑞銀、高盛高華等外資券商，國(guó)內(nèi)券商中，除了光大證券此次引發(fā)激辯的伊利股份報(bào)告，僅有中信證券近半年來(lái)連發(fā)六份“賣出”評(píng)級(jí)報(bào)告看空蘇寧云商。建議“減持”的報(bào)告也僅有中金公司、上海證券和申銀萬(wàn)國(guó)三家券商發(fā)布過(guò)，其余券商都是“零看空”。

　　接受采訪的多位資本市場(chǎng)人士認(rèn)為，“光大看空伊利”事件的更大價(jià)值不在于引發(fā)對(duì)這家公司估值的激辯和合理回歸，而在于促進(jìn)國(guó)內(nèi)賣方研究服務(wù)更趨客觀理性專業(yè)，賣方分析師應(yīng)該從害怕得罪上市公司的顧慮和一味唱多的研究體系中走出來(lái)，敢于直言，真正為投資人服務(wù)。

　　隨著做空機(jī)制的日趨成熟和股指期貨、融資融券、個(gè)股期權(quán)等做空工具的日益豐富，在雙向利益驅(qū)動(dòng)之下，賣方研究的空方勢(shì)力應(yīng)該不會(huì)像現(xiàn)在這樣微不足道，一份建議個(gè)股賣出的做空?qǐng)?bào)告也不會(huì)引發(fā)如此大的波瀾。（高方圓 綜編）