在滬綜指觸及4500點后，市場行情逐漸進入階段性高位震蕩區(qū)間，驅(qū)動此輪牛市的杠桿資金也悄然發(fā)生變化。由于A股市值規(guī)模不斷擴大以及市場劇烈波動，券商機構逐漸謹慎起來。從4月底至今，已有多家券商對兩融保證金比例進行上調(diào)，不少大市值股票折算率被降至零，通過限制融資規(guī)模來防范風險。

　　接近信托公司的人士透露，目前已有部分股份制銀行叫停了傘形信托的配資業(yè)務，信托公司自身也逐漸暫停開設新的傘形信托產(chǎn)品。除了銀行、信托公司在傘形信托業(yè)務方面收緊杠桿外，第三方在線配資平臺也開始傳出收縮杠桿比例及配資資金規(guī)模的消息。有配資平臺負責人指出，當前已有監(jiān)管部門提示民間配資平臺的風險控制問題，對配資門檻和配資規(guī)模會有所要求。

　　機構人士表示，從多個層面降溫杠桿資金，短期會對資金面形成影響，但利于防止市場暴漲暴跌，推動A股從“蠻�！鞭D(zhuǎn)向“慢�！薄�

　　券商調(diào)整兩融杠桿

　　“早就聽說到證券公司加杠桿變得比較困難。果然，這周我收到證券公司統(tǒng)一發(fā)來的信息，提示對兩融業(yè)務的范圍進行調(diào)整，很多漲幅過高的創(chuàng)業(yè)板個股和一些中字頭股票都暫停了融資買入�！弊鳛槲鞑磕持行腿�商的融資大戶，老劉今年以來靠券商加杠桿炒股賺了好幾倍收益，如今券商調(diào)整兩融，也使他漸漸感到這種操作比較有風險。

　　上述券商發(fā)送的信息顯示，近期股票市場價格波動較大，兩融業(yè)務規(guī)模在急速增加，客戶通過融資業(yè)務加杠桿，一旦遇到市場調(diào)整，尤其是前期漲幅較大的標的價格急劇波動，會對客戶的維持擔保比例帶來較大影響，也會對公司兩融業(yè)務帶來一定風險。從5月5日起對近期漲幅過大的創(chuàng)業(yè)板股票和中字頭股票的融資進行控制，而在暫停融資買入的名單中，不少漲幅翻倍的中字頭個股和涉及互聯(lián)網(wǎng)概念的創(chuàng)業(yè)板個股均位列其中。同時，這些被退出兩融標的池的個股同時被調(diào)出在股票質(zhì)押、約定購回等各類產(chǎn)品的標的范圍。

　　早在4月下旬，券商就開始降杠桿操作。4月27日，中信證券公告大范圍調(diào)整兩融業(yè)務可抵充保證金證券，將其中658只兩融折算率歸零，調(diào)升1698家，調(diào)降1032 家。針對前期漲幅巨大的股票折算率“清零”，中信證券方面表示，這類股票由于漲幅較大，出現(xiàn)回調(diào)后不排除可能跌停，一旦跌停，客戶融資盤將無法清倉，給券商帶來損失。調(diào)低擔保折算率相當于通過給客戶降低杠桿來控制風險。

　　繼中信證券之后，華泰證券、海通證券、招商證券也分別對可沖抵保證金進行了調(diào)整，或者通過上提保證金比例的方式來加強兩融業(yè)務的風險管理，券商降杠桿操作儼然進入了一輪接力賽。5月4日，華泰證券提出調(diào)整保證金比例，折算率低于0.6的股票，其保證金比例將隨之上調(diào)。同日，海通證券也開始大面積調(diào)整可抵充保證金證券的折算率，2595只股票中，有1698只股票的折算率均有不同程度下調(diào)。招商證券5月5日發(fā)布公告稱，公司自即日起下調(diào)1352只證券折算率。從其最新發(fā)布的折算率看，股票的折算率最高的為0.7，而前期漲幅較大的藍籌品種折算率被大幅調(diào)低，折算率最低僅為0.32。

　　“券商普遍進行降低杠桿的操作，意味著很多加杠桿滿倉的融資客可能要選擇平倉了�！庇惺袌鋈耸恐赋觯�由于部分融資盤退出，一些漲幅過高的股票股價承壓會較明顯，并可能經(jīng)歷較長時期的回調(diào)。

　　申萬宏源研究報告顯示，降低融資融券擔保品折算率盡管不會對現(xiàn)有融資融券存量產(chǎn)生基礎效應，但會降低融資買入和融券賣出的開倉規(guī)模上限，從而降低杠桿上限，隨著現(xiàn)有融資交易到期償還或主動償還，投資者再次融資買入的規(guī)模將會受到限制。長期來看，融資規(guī)模增速可能會放緩或下降。

　　銀行開始“收傘”操作

　　“現(xiàn)在有監(jiān)管部門已經(jīng)開始調(diào)查股份制銀行是否存在資金違規(guī)入市的情況，不少分行網(wǎng)點已經(jīng)收到檢查通知�！睋�(jù)銀行業(yè)內(nèi)人士透露，目前銀行入市渠道多元化，資金規(guī)模也較龐大，監(jiān)管層已經(jīng)開始注意到這方面的動向，要求對銀行資金尤其是貸款去向進行嚴格監(jiān)管。

　　“對一些有結(jié)構化特點的產(chǎn)品融資進行限制，有些同業(yè)拆借的資金也需要進行資金流向的管控，此前傘形信托產(chǎn)品或夾層基金產(chǎn)品的資金提供方正是銀行方面的資金�！鄙钲谀乘侥既耸勘硎尽�

　　作為杠桿資金的重要組成部分，傘形信托被視為此輪降杠桿操作的重點，除了券商機構被禁止代銷傘形信托產(chǎn)品外，信托公司方面也逐漸收縮傘形信托業(yè)務線，而作為資金提供方的銀行同樣開始進行“收傘”操作。5月5日，光大銀行資產(chǎn)管理部發(fā)出通知，5月18日起光大銀行傘形信托最高杠桿降為1:2。另據(jù)消息，有股份制銀行此前已經(jīng)將傘形信托配資對應的警戒線和平倉線也相應調(diào)高，或者直接暫停面向信托公司的傘形信托配資業(yè)務等。

　　有銀行業(yè)內(nèi)人士表示，當前銀行已在跟進提高傘形信托風控，一般做法包括提高劣后級資金準入門檻、降低杠桿率、嚴格限定可投標的股票范圍和單票比例、嚴格執(zhí)行平倉線等。“如果指數(shù)不斷提高，市值規(guī)模不斷擴大，下調(diào)傘形信托的配資杠桿也是防控風險的必然之舉。”上述人士表示，由于傘形信托資產(chǎn)相對較優(yōu)質(zhì)，收益較高，銀行間競爭激烈，仍會有銀行愿意接手，為傘形信托產(chǎn)品提供資金來源。

　　另據(jù)信托公司方面人士消息，信托業(yè)內(nèi)不少機構已經(jīng)暫停開設新的傘形信托，包括主賬戶和子單元；還有部分信托公司仍可開設存量傘形的子單元，但也在下調(diào)子單元的杠桿水平。上述信托業(yè)人士表示，由于多家傘形信托配資銀行收緊甚至叫停配資業(yè)務，對傘形信托的影響較大，將導致新增子信托因為得不到配資而不能開設。不過，如果信托公司自有資金相對充裕，或者有其他的資金渠道，其自身傘形信托產(chǎn)品的規(guī)模短期并不會受太大影響。

　　除了銀行、信托的傘形信托配資業(yè)務遭遇限制外，民間配資平臺也開始懼怕市場帶來的風險。深圳某配資平臺負責人表示，由于配資業(yè)務量增長猛增，給平臺的風控形成了龐大的壓力，近期已經(jīng)收到監(jiān)管部門的提醒，警示配資風險的爆發(fā)，平臺已經(jīng)考慮在杠桿上有所調(diào)整，同時平臺會實時監(jiān)測投資人的持倉情況，并建議配資人做合適的杠桿，以防止投資者過于激進的操作�！耙郧斑�可以有最高10倍的杠桿，現(xiàn)在基本只會有1至2倍左右的杠桿，而且對部分漲幅過高的股票，建議用戶不要進行杠桿買入，以前高杠桿炒股的情況已經(jīng)變少，投資者自己需要防范市場變盤的風險。”

　　另據(jù)了解，涉及民間配資公司及在線配資網(wǎng)站中傘形結(jié)構產(chǎn)品的賬戶交易系統(tǒng)恒生Homs系統(tǒng)實際也面臨著不確定的政策風險。據(jù)熟悉上述配資系統(tǒng)的相關人士分析，由于監(jiān)管層嚴格禁止機構對場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利，扎根于民間配資的恒生系統(tǒng)可能會遭遇隨時被禁止的政策風險。一旦這類具備子賬戶特點的服務商或者機構端口被禁止，恒生Homs平臺就會面臨整改風險，一大批涉及后臺賬戶操作的配資公司都會被牽連其中，這也意味著民間配資的資金出口可能迅速收窄。

　　期待“蠻�！鞭D(zhuǎn)為“慢�！�

　　由于此輪牛市行情帶有明顯的“杠桿”特質(zhì)，監(jiān)管層對杠桿資金的監(jiān)管措施逐漸增多，以防范由杠桿資金引發(fā)過度漲跌的風險。市場人士認為，從去年年底的兩融檢查開始，監(jiān)管層對“降杠桿”的力度正逐步加大。今年1月，12家券商受領兩融業(yè)務罰單。2月初，監(jiān)管部門發(fā)文強調(diào)，禁止證券公司通過代銷傘型信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關融資服務系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

　　4月17日，中證協(xié)召開融資融券業(yè)務通報會，證監(jiān)會主席助理張育軍表示，證券公司要重視融資融券業(yè)務的合規(guī)與風險管理，要求券商“加強兩融業(yè)務風險管理，根據(jù)市場情況及時調(diào)整初始保證金比例、標的證券管理等手段，合理確定融資杠桿；不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等，不得為傘形信托等提供數(shù)據(jù)端口；防范客戶風險，對風險較高的標的證券采取相應管理措施”。

　　值得注意的是，在降低杠桿的同時，監(jiān)管層也通過公開發(fā)文、例行發(fā)布會等方式向市場各方進行風險提示。在市場人士看來，來自監(jiān)管層的多次風險提示值得投資者重視，大盤可能進入劇烈波動調(diào)整階段。4月28日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布文章，指出“當前不少新投資者只看到炒股賺錢的可能，忽視了炒股賠錢的風險”。

　　市場人士認為，銀行信貸資金通道的傘形信托渠道逐漸收窄，券商的融資業(yè)務也因市場行情轉(zhuǎn)變開始下降，此前驅(qū)動行情的高杠桿資金可能正在消褪，投資者需要注意這類降杠桿加速的新動向。東興證券策略團隊也指出，牛市尚未結(jié)束。不過，5月要關注后續(xù)是否會出臺對A股杠桿資金嚴格管控的政策，這可能造成市場出現(xiàn)短期大幅波動。

　　也有市場觀點認為，杠桿資金驅(qū)動的弱化，從長期而言有利于A股市場逐漸從“蠻�！敝鸩竭^渡到“慢�！毙星�，短期的指數(shù)回調(diào)實際上將有利于牛市走穩(wěn)。華鑫證券分析師劉志平指出，一方面，一些傘形信托、場外配置的杠桿率在主動調(diào)低，部分證券公司也有調(diào)高抵押擔保率的行為，意味著市場杠桿率及其對行情的驅(qū)動力在階段性轉(zhuǎn)弱；另一方面杠桿型資金自身存在縮小持倉、降低杠桿比例的動因，市場自發(fā)性降杠桿給行情可能帶來回撤影響，A股“蠻�！睂⑥D(zhuǎn)為“慢�！薄Ｓ浾� 張莉