4月27日,富春通信、唐人神集團(tuán)等兩家上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事宜未獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。一時(shí)間,市場(chǎng)似乎聞到了并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)的“味道”。

　　上海某私募基金公司負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者,隨著并購(gòu)重組難度增大,許多私募投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出的“快速通道”受阻。這一背景對(duì)私募投資機(jī)構(gòu)的投資能力提出更高要求,也就是說(shuō),必須找到有較強(qiáng)盈利能力的標(biāo)的才能順利退出。

　　據(jù)估計(jì),在上海有超過(guò)1000家私募基金公司專門(mén)從事并購(gòu)重組業(yè)務(wù),他們的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必加劇。

　　意外卡殼

　　4月27日有兩家上市公司的并購(gòu)重組方案未獲通過(guò),其中,證監(jiān)會(huì)對(duì)唐人神集團(tuán)的審核意見(jiàn)為,根據(jù)申請(qǐng)材料所披露的信息,無(wú)法判斷本次重組標(biāo)的公司之一比利美英偉業(yè)績(jī)的真實(shí)性。

　　“業(yè)績(jī)真實(shí)性的提法還是第一次看到�！鄙虾Ｒ患宜侥蓟�金公司的負(fù)責(zé)人唐先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者,私募參與并購(gòu)重組的收益一般分為兩種,最重要的收益當(dāng)然是上市公司重組完成后公司市值迅速擴(kuò)大。此外,在重組之前,私募機(jī)構(gòu)會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上先行買(mǎi)入被重組上市公司的股票,所謂“炒股”賺錢(qián)�！半m然涉嫌內(nèi)幕交易,但這塊利潤(rùn)非�？捎^,沒(méi)有機(jī)構(gòu)舍得放棄。有多種方式規(guī)避監(jiān)管�！碧葡壬�說(shuō),“有私募提前布局了唐人神,這下沒(méi)得賺了�！�4月28日,唐人神復(fù)牌后即告跌停。

　　上海私募基金公司歌迅金融董事長(zhǎng)陳文介紹,私募機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組主要有兩種途徑。第一種是從前期就開(kāi)始選擇、推薦并購(gòu)項(xiàng)目;或者是幫助被并購(gòu)企業(yè)做并購(gòu)前的整理,使之符合被收購(gòu)的要求。第二種是等到上市公司的并購(gòu)方案確定以后,作為投資人,與其他機(jī)構(gòu)一起參與定增報(bào)價(jià)。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)是上市公司并購(gòu)重組最常用的方式之一。

　　就前者而言,由于私募對(duì)細(xì)分行業(yè)了解,掌握并購(gòu)標(biāo)的資源,是私募機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“不過(guò),如果遇到像唐人神這種情況,前期參與并購(gòu)的私募機(jī)構(gòu)損失很大:大量時(shí)間和精力都會(huì)付諸東流�！标愇恼f(shuō),在注冊(cè)制慎行的背景下,并購(gòu)重組過(guò)會(huì)難度反而加大,看似矛盾實(shí)則應(yīng)當(dāng)。政策導(dǎo)向上,證監(jiān)會(huì)主要強(qiáng)調(diào)信息披露及形式審核,但最近特別關(guān)注公司持續(xù)盈利能力,履行業(yè)績(jī)承諾的能力。這就是鼓勵(lì)并購(gòu)重組的前提下,加強(qiáng)事中監(jiān)管,看你通過(guò)并購(gòu)重組之后的表現(xiàn),事后算賬。在這樣的背景下,大家的感受可能產(chǎn)生了變化。講故事、畫(huà)餅或者拼盤(pán)搞重組不行了。從2015年報(bào)看,超過(guò)70家上市公司的90余宗并購(gòu)當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo),占20%左右。這一現(xiàn)象已引起市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)注意,出于保護(hù)中小投資者和嚴(yán)肅市場(chǎng)規(guī)矩,加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的審核必不可少。

　　此外,在幾條通道暫時(shí)關(guān)閉的情況下,并購(gòu)重組成為IPO之外重要的通道,承載了轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、降杠桿和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任,傳統(tǒng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、海歸公司都需要走這條通道,要堅(jiān)持原則和標(biāo)準(zhǔn),讓好公司進(jìn)場(chǎng)。這一多、一嚴(yán),讓市場(chǎng)感覺(jué)過(guò)會(huì)難了。

　　并購(gòu)盛宴

　　吳總忙于一家山東上市公司的并購(gòu)重組已經(jīng)大半年。他認(rèn)為,監(jiān)管層對(duì)于上市公司并購(gòu)重組還是支持的,只是要求更趨嚴(yán)格�！皣�(yán)一些是應(yīng)該的。之前不少并購(gòu)重組的上市公司最終都沒(méi)達(dá)到之前承諾的業(yè)績(jī)。而且,一些投行越來(lái)越大意。據(jù)我所知,一家上市公司并購(gòu)預(yù)案的表述居然前后矛盾。這樣的并購(gòu)不被否說(shuō)不過(guò)去�！眳强偢嬖V中國(guó)證券報(bào)記者。

　　吳總的辦公桌上摞著兩尺多高的卷宗,“這些都是并購(gòu)重組的案子,我一年要跑100多家公司�！彼�說(shuō)。

　　吳總是最早一批進(jìn)入資本市場(chǎng)的專業(yè)人士,3年前成立了自己的私募基金管理公司。據(jù)他介紹,目前公司產(chǎn)品分成三類(lèi):投資產(chǎn)業(yè)、并購(gòu)重組和投資一級(jí)、一級(jí)半市場(chǎng)的PE基金。而像公募基金那樣通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資賺錢(qián)不是他認(rèn)可的方式�！岸�級(jí)市場(chǎng)只有輸家和贏家,少有專家。”吳總直言。

　　一手掌握實(shí)業(yè)企業(yè)的情況,另一手掌握上市公司的并購(gòu)需求,吳總在并購(gòu)市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞。私募機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)重組的動(dòng)力是不言而喻的:公司市值1年翻10倍的九鼎投資就是靠并購(gòu)重組發(fā)的家。

　　“提到并購(gòu)重組,大家都想找‘凈殼’,但實(shí)際上公司之所以最后成的‘殼資源’都出了這樣那樣的問(wèn)題,真正干凈的殼是沒(méi)有的。重組一家公司,最重要的是債務(wù)重組、股權(quán)重組和資產(chǎn)重組。重組成功與否,局外人要過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能知道�！眳强傉f(shuō)。

　　他透露,一項(xiàng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)大概需要一年半。他對(duì)并購(gòu)對(duì)象的要求是“好人、好產(chǎn)品”,即企業(yè)主的人品好,企業(yè)的產(chǎn)品好。而他選擇的“殼資源”一般是小盤(pán)股�！斑@些殼資源往往市值不高,企業(yè)為了作大規(guī)模,一般有較強(qiáng)的重組要求。而通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生的效益更明顯,有助于股價(jià)提升�！彼�透露。

　　靠著幾十年積累的資源,吳總幾條產(chǎn)品線的年平均收益率能達(dá)到20%。不過(guò),他從不把募集規(guī)模做得過(guò)大�！坝绣X(qián)沒(méi)處投是最壞的情況�！彼�說(shuō)。

　　好標(biāo)的難尋

　　而另一家小型私募機(jī)構(gòu)從去年底開(kāi)始,已經(jīng)退出定增市場(chǎng),轉(zhuǎn)作二級(jí)市場(chǎng)量化投資。

　　“以前我們作為投顧發(fā)行了幾期定增產(chǎn)品,因?yàn)殒i定期長(zhǎng),我們的資金價(jià)格優(yōu)勢(shì)也不明顯。定增價(jià)和市價(jià)的差距收窄是趨勢(shì),所以幾位股東商議決定不再專注做定增�！边@家私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人黃先生表示。

　　從監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看,針對(duì)定增市場(chǎng),從嚴(yán)查結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品到鼓勵(lì)一年期定增產(chǎn)品市價(jià)發(fā)行,再到增加專項(xiàng)問(wèn)核,直至最新的3年期定增產(chǎn)品“七折底價(jià)”發(fā)行與認(rèn)購(gòu)對(duì)象的戰(zhàn)略投資者認(rèn)定,監(jiān)管思路日益清晰。

　　據(jù)陳文分析,近年來(lái),由于并購(gòu)重組較IPO在定價(jià)機(jī)制、審核難度、審核期限上具有較大便利和優(yōu)勢(shì),并購(gòu)重組成為私募投資機(jī)構(gòu)青睞的退出方式,如私募股權(quán)投資基金+上市公司的并購(gòu)合作模式受到市場(chǎng)熱捧。但隨著并購(gòu)重組需求增加、難度增大,許多私募投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出的“快速通道”受阻,這對(duì)私募投資機(jī)構(gòu)的投資能力提出更高要求,投資有較強(qiáng)盈利能力的標(biāo)的才能順利退出。獲取好標(biāo)的,才是硬道理。

　　以創(chuàng)業(yè)板公司楚天科技為例,該公司自2014年上市以來(lái)就多次借力并購(gòu),僅2014年8月至2016年初就發(fā)生了5起并購(gòu)事件,總市值從2014年8月以來(lái)的42億元上升至目前的87億元左右,增長(zhǎng)近110%,在去年市場(chǎng)瘋狂時(shí),市值更是幾乎翻倍,可想而知參與并購(gòu)的機(jī)構(gòu)獲利豐厚。

　　“以前我們對(duì)3年期定增產(chǎn)品的預(yù)期收益都是翻倍的�？峙乱院筮@樣的好事不會(huì)再有了�！币呀�(jīng)退出定增市場(chǎng)的這家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人黃先生說(shuō)。(高改芳)