基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，迎來了監(jiān)管層的大力推動(dòng)。

　　12月26日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》）。這是兩大部委首次聯(lián)手發(fā)文推動(dòng)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。

　　據(jù)《通知》，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)分別對(duì)下轄機(jī)構(gòu)推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化工作。其中，發(fā)改委要求各省級(jí)發(fā)改委會(huì)同相關(guān)行業(yè)主管部門，重點(diǎn)推動(dòng)符合條件的PPP項(xiàng)目在上交所、深交所開展資產(chǎn)證券化融資；證監(jiān)系統(tǒng)則對(duì)發(fā)改委優(yōu)選的PPP項(xiàng)目提供綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)，以提高產(chǎn)品審核、掛牌和備案的工作效率。

　　“《通知》是發(fā)債監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次針對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化單獨(dú)發(fā)文，積極推進(jìn)，這是一個(gè)重大突破�！敝袊鴩�際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司PPP事業(yè)部副總經(jīng)理唐憲偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的法規(guī)，散落在43號(hào)文等不同的文件中且著墨不多，導(dǎo)致其政策依據(jù)相對(duì)薄弱，而此次發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)，將改變這一局面。

　　“這可以看成PPP項(xiàng)目融資的一個(gè)整體轉(zhuǎn)向。”北京某業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，原本PPP項(xiàng)目主要通過“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)對(duì)接與民間投資，沒充分利用資本市場(chǎng)；未來項(xiàng)目融資將完全與資本市場(chǎng)對(duì)接，充分吸引社會(huì)資金�！�

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管人士處獲悉，《通知》下發(fā)后，包括綠色通道實(shí)施方案、機(jī)構(gòu)投資者方案等相關(guān)細(xì)則將于近期推出。

　　資產(chǎn)證券化的4個(gè)條件

　　從《通知》的內(nèi)容來看，發(fā)改委此次與證監(jiān)會(huì)聯(lián)手，發(fā)改委扮演合格PPP項(xiàng)目的篩選方，而證監(jiān)會(huì)則為發(fā)改委所篩選項(xiàng)目“開綠燈”。

　　具體而言，各省級(jí)發(fā)改委被要求重點(diǎn)推動(dòng)符合條件的PPP項(xiàng)目在上交所、深交所進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。篩選條件有四：

　　一是項(xiàng)目已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢；

　　二是項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng)；

　　三是項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；

　　四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管的人士處獲悉，需同時(shí)符合前述4個(gè)條件，PPP項(xiàng)目才符合此次《通知》的要求。

　　值得一提的是，發(fā)改委將優(yōu)先鼓勵(lì)支持符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化，譬如“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)，以及新一輪東北地區(qū)老工業(yè)基地振興等PPP項(xiàng)目。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門的支持方式則包括：優(yōu)化PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化審核程序，重點(diǎn)內(nèi)容是“證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)等單位應(yīng)建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)，提高國家發(fā)展改革委優(yōu)選的PPP項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核、掛牌和備案的工作效率”；引導(dǎo)市場(chǎng)主體建立合規(guī)風(fēng)控體系；鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，“切實(shí)履行盡職調(diào)查、保障基礎(chǔ)資產(chǎn)安全、現(xiàn)金流歸集、收益分配、信息披露等管理人職責(zé)”等。

　　提升社會(huì)資本熱情

　　《通知》稱，資產(chǎn)證券化是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重要融資方式之一，對(duì)盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)、加快社會(huì)投資者的資金回收、吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)具有重要意義。

　　“過去的PPP項(xiàng)目重視投資環(huán)節(jié)，忽視退出環(huán)節(jié)和后續(xù)監(jiān)管；通過與資產(chǎn)證券化對(duì)接，PPP的全業(yè)務(wù)鏈條將得到完善，并且退出環(huán)節(jié)理順以后，對(duì)投資端也會(huì)更有吸引力。”前述資深人士表示，《通知》的推出，在給予社會(huì)投資人信心的同時(shí)，亦正式打開了更具吸引力的退出通道。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位市場(chǎng)人士均表示，現(xiàn)階段，社會(huì)投資者對(duì)PPP項(xiàng)目的參與熱情有限，其中一個(gè)重要原因即：PPP項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，通�？砷L(zhǎng)達(dá)10年-30年，過長(zhǎng)的投資周期，這令社會(huì)投資人望而卻步。

　　“對(duì)接資產(chǎn)證券化工具后，只要PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)符合要求，理論上2年后，社會(huì)資本方就有可能可以退出，這將大幅提高社會(huì)資本的資金使用效率�！碧茟梻�對(duì)記者表示，從已有的PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)來看，過去“民間資本進(jìn)入后，需要十幾年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能退出；資產(chǎn)證券化則有望大幅縮短這一期限”。

　　“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資，將在一定程度上成為銀行貸款的替代品，也相當(dāng)于間接推動(dòng)利率的市場(chǎng)化。”唐憲偉稱。

　　值得一提的是，《通知》還對(duì)兩部委下轄機(jī)構(gòu)的近期工作做出了安排。

　　其中，各省級(jí)發(fā)展改革委被要求于2017年2月17日前，推薦1-3個(gè)首批擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，正式行文報(bào)送國家發(fā)展改革委。國家發(fā)展改革委將從中選取符合條件的PPP項(xiàng)目，加強(qiáng)支持輔導(dǎo)，力爭(zhēng)盡快發(fā)行PPP項(xiàng)目證券化產(chǎn)品。

　　而各地證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、兩大交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等則被要求做好支持配合工作，并依據(jù)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化執(zhí)行情況，不斷完善資產(chǎn)證券化備案及負(fù)面清單管理。

　　PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化將逐漸釋放

　　“基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目本身現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，一些已經(jīng)建設(shè)的成熟項(xiàng)目，往往是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。”清華大學(xué)PPP中心特聘高級(jí)專家羅桂連博士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，現(xiàn)階段每年新建項(xiàng)目中，基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模超過十萬億，存量的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在百萬億元級(jí)別，“其中相當(dāng)一批項(xiàng)目現(xiàn)在都已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)階段，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可作為資產(chǎn)證券化的良好標(biāo)的，應(yīng)該說PPP和資產(chǎn)證券化結(jié)合的空間非常廣闊”。

　　盡管存量和每年的增量均規(guī)模巨大，但從《通知》的內(nèi)容來看，監(jiān)管部門將走一條循序漸進(jìn)的發(fā)展道路。

　　北京某PPP咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管存在巨量的資產(chǎn)證券化潛力，但受限于《通知》設(shè)置的4個(gè)條件，尤其是“項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”這一條件門檻較高。

　　“所以這次《通知》可以看成是發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)的試點(diǎn)，通過設(shè)置條件控制規(guī)模，讓市場(chǎng)循序漸進(jìn)地發(fā)展，大量基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也會(huì)慢慢釋放�！痹撊耸空f。

　　羅桂連亦表示，由于整體價(jià)格機(jī)制不到位，“比如一些地方的水費(fèi)、地鐵票價(jià)價(jià)格機(jī)制還沒有到位”，過低的價(jià)格導(dǎo)致“比如供水、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)金流不足，本身也會(huì)制約這類資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化”。