記者 徐燕燕

　　受到前一日央行上調(diào)MLF利率的影響，周三債券市場(chǎng)期貨和現(xiàn)券雙雙下跌。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行未來(lái)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是大概率事件，貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對(duì)債券市場(chǎng)造成長(zhǎng)期的壓力。

　　1月25日，國(guó)債期貨大幅低開(kāi)，10年期主力合約T1706跌0.82%，5年期主力合約TF1703跌0.28%。與此同時(shí)，現(xiàn)券收益率飆升，10年國(guó)開(kāi)收益率突破4%，為2015年7月來(lái)首次;10年國(guó)債收益率報(bào)3.33%，續(xù)創(chuàng)逾一個(gè)月新高。

　　同日，Shibor再度全線上漲。隔夜Shibor漲0.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.1650%，結(jié)束連續(xù)三日下跌；7天期漲2.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.6840%；14天期漲2.87個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.0672%；1個(gè)月期漲1.53個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.8295%，連續(xù)三日上漲；3個(gè)月期漲1.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.8551%，創(chuàng)2015年5月17日以來(lái)新高。

　　此外，交易所逆回購(gòu)跨年品種利率尾盤(pán)飆升，上證所利率報(bào)25%，深交所利率報(bào)15.5%。

　　如果此前對(duì)貨幣政策“不會(huì)從緊”還存有一絲僥幸的話，現(xiàn)在已經(jīng)通過(guò)變相的“加息”落了實(shí)錘。1月24日，央行提高1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)至3.1%，6個(gè)月MLF利率上調(diào)10基點(diǎn)至2.95%。這是2014年以來(lái)央行首次上調(diào)政策利率水平。央行還在同日重啟28天逆回購(gòu)。

　　“這具有重大意義�！编嚭Ｇ灞硎�，央行的貨幣政策從寬松周期到收緊周期、從隱性逐漸走向顯性。

　　上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是大概率事件

　　回顧2013年下半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行先是逐步提高貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性，然后逐漸提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，體現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)利率提高的同時(shí)，“隨行就市”提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。

　　但2016年央行在提高貨幣市場(chǎng)利率和波動(dòng)性的同時(shí)，并未直接上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，鄧海清表示，可能與2016年12月“債市黑暗時(shí)代有關(guān)”，即央行不敢在債市崩盤(pán)式下跌時(shí)雪上加霜，此次貨幣市場(chǎng)加息選在債市平穩(wěn)之后，符合“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策意圖。

　　貨幣政策變化始于2016年8月末，央行開(kāi)始提高貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性，但是在那時(shí)央行還沒(méi)有明確提高任何一個(gè)政策利率，包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率、SLF利率等，“體現(xiàn)為在貨幣市場(chǎng)隱性加息�！编嚭Ｇ逭J(rèn)為。

　　當(dāng)時(shí)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)的復(fù)雜形勢(shì)下，中國(guó)央行的貨幣政策正面臨兩難。放，有出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn);收，可能打擊正在企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)。

　　央行貨幣政策的操作手段和策略較過(guò)去已開(kāi)始發(fā)生變化，業(yè)內(nèi)人士將主要特點(diǎn)概括為“縮短放長(zhǎng)”“量?jī)r(jià)分離”。

　　2016年8月23日，央行進(jìn)行14天逆回購(gòu)尋量，次日央行進(jìn)行900億元7天逆回購(gòu)和500億元14天逆回購(gòu)，這是自上年春節(jié)以來(lái)的首次�；仡^來(lái)看，這是央行公開(kāi)市場(chǎng)“縮短放長(zhǎng)”的開(kāi)始，貨幣政策自此轉(zhuǎn)向“去杠桿”和“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。

　　“縮短放長(zhǎng)”的操作被解讀為是央行有意提高貨幣市場(chǎng)利率，尤其是隔夜利率，來(lái)提高加杠桿的資金成本，是倒逼金融市場(chǎng)去杠桿的一種手段。

　　“隔夜利率上行是債市最大的風(fēng)險(xiǎn)�！编嚭Ｇ逭J(rèn)為，債市的走勢(shì)真正需要關(guān)注的是未來(lái)資金面是否長(zhǎng)期緊平衡，特別是隔夜資金的可得性、波動(dòng)性、利率變化。

　　鄧海清強(qiáng)調(diào)，從央行政策意圖的連貫性來(lái)看，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是順理成章之事，市場(chǎng)應(yīng)避免以下幾種僥幸心態(tài)：一是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)是孤立事件，央行不會(huì)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率;二是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)只是對(duì)沖MLF放量，需要知道央行貨幣政策操作已經(jīng)由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價(jià)格型，價(jià)格信號(hào)的指示意義遠(yuǎn)超數(shù)量信號(hào);三是避免認(rèn)為MLF利率上調(diào)對(duì)債市影響不大，因?yàn)檠胄袥](méi)有上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，這種說(shuō)法實(shí)屬掩耳盜鈴，無(wú)視央行從2016年8月以來(lái)的逐步收緊。

　　在他看來(lái)，央行上調(diào)未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是大概率事件，貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對(duì)債券市場(chǎng)造成長(zhǎng)期的壓力。

　　中信固收則認(rèn)為，貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，仍將以量?jī)r(jià)配合的策略，縮短久期控制“流動(dòng)性閘門(mén)”并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)，考慮到此次上調(diào)MLF利率的結(jié)果，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債底部約束提升為3.1%，中樞提升到3.4%~3.5%，并判斷債市整體將呈現(xiàn)持續(xù)波動(dòng)且振幅擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。