中國證監(jiān)會主席劉士余3月24日表示，當(dāng)資本市場泡沫快速形成甚至不斷放大時(shí)，資本市場對貨幣政策信號的反應(yīng)會變得遲鈍，甚至是逆反應(yīng)。這就像“黑洞”完全或者部分吸收了太陽的光線，此時(shí)資本市場的泡沫可能達(dá)到了頂點(diǎn)，這種情況非�？膳隆Ｒ虼�，中央銀行及資本市場監(jiān)管部門應(yīng)盡力避免出現(xiàn)資本市場對貨幣政策信號產(chǎn)生“黑洞”吸收現(xiàn)象。

　　劉士余是當(dāng)日舉行的“2017中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會”上做出上述表示的。

　　他指出，目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)當(dāng)中，處于三期疊加和新常態(tài)階段。在此過程中，先前金融體系改革帶來的效應(yīng)已經(jīng)不足以應(yīng)對當(dāng)前的復(fù)雜形勢，經(jīng)濟(jì)金融體系多年運(yùn)行積累的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。

　　對此，劉士余談了兩點(diǎn)感受：其一是資本市場穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分。

　　“觀察美國大危機(jī)以來的金融體系運(yùn)行實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，在每一次危機(jī)中，美聯(lián)儲的政策及政策信號始終在美國金融體系中發(fā)揮‘定海神針’的作用�！眲⑹坑嗾f。

　　但是，歷史上也有一些教訓(xùn)。對此，劉士余舉例：1989年日本金融出了問題后，日本央行貨幣政策的導(dǎo)向和操作與當(dāng)時(shí)金融體系的脆弱性及資本市場的衰退走勢在較長時(shí)間內(nèi)背道而馳，這很可能是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷長時(shí)間衰退的重要原因之一。

　　“對此，我們需要認(rèn)真研究�！眲⑹坑嗾f。

　　第二點(diǎn)感受是資本市場的穩(wěn)健運(yùn)行是貨幣政策信號有效傳導(dǎo)的重要基

　　劉士余指出，從實(shí)踐上看，資本市場能夠直接對 宏觀經(jīng)濟(jì)變量和貨幣政策信號做出快速靈敏的反應(yīng)，資本市場參與者最多、透明度高，通過價(jià)格漲跌，通過期貨和現(xiàn)貨的交替應(yīng)用，通過正向和反向的操作，能夠迅速地管理和出清風(fēng)險(xiǎn)，從而將資金引導(dǎo)到有投資價(jià)值的領(lǐng)域。 利率、匯率、流動(dòng)性總量及其他衍生工具操作等貨幣政策信號，都會通過資本市場傳導(dǎo)，正常情況下資本市場對貨幣政策信號的反應(yīng)靈敏度也是最高的。

　　他同時(shí)指出，貨幣政策信號在資本市場上傳導(dǎo)的渠道主要有五個(gè)：一是抵押品效應(yīng)，隨著股票價(jià)格的上漲，企業(yè)估值增加，可用于融資的抵押品價(jià)值上升，企業(yè)融資功能隨之增強(qiáng)，從而放大了貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果；二是托賓Q效應(yīng)，股票價(jià)格上漲還可導(dǎo)致單位資本投資回報(bào)增加，企業(yè)重組成本下降、投資意愿增加；三是財(cái)富效應(yīng)，股票等資本工具價(jià)格上漲，企業(yè)資產(chǎn)和居民財(cái)富將隨之增加，投資和消費(fèi)意愿增強(qiáng)；四是企業(yè)通過資本市場兼并重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和競爭優(yōu)勢，其通過銀行體系獲得資金的價(jià)格會大幅降低，便利性會大幅增加；五是資本市場創(chuàng)新支持技術(shù)創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，從而擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會，提高經(jīng)濟(jì)競爭力和穩(wěn)定性，進(jìn)而提高金融體系穩(wěn)定性。

　　此外，劉士余表示，在當(dāng)今世界金融體系處于不確定性、不穩(wěn)定性和復(fù)雜性“三性”交織狀態(tài)下，我們應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策信號對資本市場體系的影響和關(guān)系方面的研究。

　　“總之，在穩(wěn)健中性的貨幣政策取向下，中國必須加快發(fā)展資本市場。”劉士余說，首先，中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)下的資本市場前景廣闊，對此我們有自信、有把握、更有擔(dān)當(dāng)；第二，資本市場穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，中國證監(jiān)會也將配合央行做好相應(yīng)的金融穩(wěn)定工作；第三，資本市場對央行貨幣政策信號的反應(yīng)應(yīng)當(dāng)比以往任何時(shí)候更加靈敏和及時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用有效的貨幣政策時(shí)間窗口，不失時(shí)機(jī)地深化中國資本市場改革，不失時(shí)機(jī)地向貨幣政策借勢借力，促進(jìn)資本市場發(fā)展。

　　“中國證監(jiān)會不僅會一如既往地，而且會比以往任何時(shí)候都更加重視、珍惜央行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，并以此促進(jìn)中國資本市場持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展�！眲⑹坑啾硎�。

　　(原標(biāo)題：劉士余：避免資本市場對貨幣政策信號產(chǎn)生黑洞吸收現(xiàn)象)