【導(dǎo)讀】央行繼續(xù)“按兵不動”，本周流動性面臨考驗。 經(jīng)濟之聲評論：央行能否打開“錢袋子”值得關(guān)注。

　　央廣網(wǎng)財經(jīng)12月17日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，資金面緊張態(tài)勢昨天升級，市場陷入“一錢難求”的狀態(tài)。中期借貸便利（MLF）到期、新股發(fā)行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體系流動性壓力。與市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。

　　經(jīng)濟之聲特約評論員、中糧期貨研究院副總監(jiān)柳瑾對此解讀。

　　經(jīng)濟之聲：離年末、月末、季末“三點一線”的時間窗口不到兩周，面對央行在公開市場繼續(xù)“無為”，奮戰(zhàn)在一線的資金交易員已提前感到了緊張。16日銀行間市場資金面緊張得“一塌糊涂”：在銀行間質(zhì)押式回購市場上，除7天以外的其他各期限回購利率均出現(xiàn)上行。其中，隔夜回購加權(quán)平均利率上漲約6個基點至2.71%。出現(xiàn)這種情況的背景是，16日央行在公開市場繼續(xù)零操作，一些市場人士期盼的逆回購也未出現(xiàn)，而面對本周公開市場到期量為零，央行在公開市場的“無為”加劇了緊張情緒。您分析，央行昨天為什么在公開市場繼續(xù)零操作？

　　柳瑾：我覺得是央行在評估商業(yè)銀行承受能力底線在哪里。一直以來，央行通過不斷地給銀行體系注入流動性，然后間接降低實體企業(yè)的融資成本�，F(xiàn)在大部分的流動性，其實是停留在銀行體系，甚至進入股市之內(nèi)，并沒有進入實體經(jīng)濟，這并不是央行所期望的。所以，這個改革是央行比較大的矛盾，央行還是在等待。11月21日降息以來，現(xiàn)在央行的貨幣政策已經(jīng)從穩(wěn)健中偏寬松，轉(zhuǎn)向?qū)捤芍蟹�(wěn)健。所謂寬松中偏穩(wěn)健，就是整體方向是寬松的，但并不是說要一放到底，而是要等到商業(yè)銀行體系實在承受不住了，央行才會進一步釋放新的流動性。

　　經(jīng)濟之聲：所以央行這種無為也可以看作是一種測試，看看銀行的壓力的底線到底在哪里？那我們也注意有分析認(rèn)為本周資金面面臨的不利面因素主要有三個，第一個是周四開始的第七批IPO收購，預(yù)計凍結(jié)資金量可能會創(chuàng)下年內(nèi)的高峰。第二個原因就是近期人民幣的即期匯率在加速貶值，資金外流可能會加大，11月的新增外匯賬款可能會萎靡。第三個原因銀行年末仍然有沖存款的壓力，存款偏離度考核之下也不排除一些銀行提前拉存款，從而讓流動性收緊，還有就是市場人士一個預(yù)期，12月財政存款的一個投放，也會不及往年，您的觀點呢？

　　柳瑾：這三點我都同意，還要補充兩點。一是9月當(dāng)時釋放的5000億的SLF，還有10月釋放大概4千億左右的PSL，這基本上都是三月左右的期限，基本上到12月底或者1月份左右的到期。二是現(xiàn)在融十條出臺之后，市場一直在傳言，就是非銀行機構(gòu)的同業(yè)存款轉(zhuǎn)正式存款，各大商業(yè)銀行大概初步估算了一下可能要補交存款保證金在2萬億左右，這也是一個比較大的壓力。在12月底這個期間內(nèi)，恰恰短期、中期和長期一個資金壓力，都面臨在這個結(jié)點，這個時候的資金壓力是非常大的。所以，我們預(yù)期很有可能在月底之前，也就是31號之前，央行很有可能有一個降準(zhǔn)的行動，來對沖現(xiàn)在市場流動性的緊張。

　　經(jīng)濟之聲：面對資金面不利因素，央行也多重工具齊上陣，以熨平資金面波動。繼上周市場傳聞央行通過國開行投放千億資金后，本月央行將二度開展國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，周四向市場投放資金600億，期限為跨春節(jié)的3月期品種。此前，財政部和央行的國庫定存招標(biāo)通常一個月開展一次，但在資金面緊張時例外，如今年的1月和7月，都曾一個月開展了兩次，旨在向市場注入流動性，緩解階段性資金壓力。此外，還有MLF以及SLO、SLF等各類創(chuàng)新工具，盡管針對性較強，但其操作透明度和降低實體經(jīng)濟融資成本的效果也廣受質(zhì)疑。在臨近年末流動性趨緊之際，央行貨幣政策陷入兩難的格局愈發(fā)引人關(guān)注。您如何評論這一現(xiàn)象？

　　柳瑾：現(xiàn)在央行兩難格局和上半年已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化。上半年甚至是2013年的時候，當(dāng)時比較大的矛盾是不是寬松貨幣政策，那個時候的通脹還比較高。如果央行要刺激經(jīng)濟，它的降息可能帶來通脹進一步抬頭。但是隨著原油價格不斷下行，其實現(xiàn)在面臨是一個通縮壓力，包括全球范圍都是通縮壓力，現(xiàn)在反倒給央行進一步釋放流動性，它的操作空間變得更大了。所以，央行現(xiàn)在的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為寬松中偏穩(wěn)健，在這個過程中，它另一個難題是不是向商業(yè)銀行釋放流動性。如果要釋放流動性，那現(xiàn)在大量的資金，其實沒有流入到實體經(jīng)濟，沒有達到降低實體企業(yè)融資成本的目的，反而很多流入了股市。另一方面，如果不放的話，實體企業(yè)的融資成本確實過高，而且我們經(jīng)濟面臨進一步下行的壓力也很大。所以在這個時候，我覺得是央行新的一個兩難狀態(tài)。

　　經(jīng)濟之聲：央行的錢袋子很有可能打開，也就是降準(zhǔn)是一個大概率事件，而事實上在降息之后，降準(zhǔn)等等這些傳統(tǒng)的貨幣政策工具也再度的出現(xiàn)在了業(yè)內(nèi)專家的視野當(dāng)中，而且降準(zhǔn)的呼聲在不斷的加大，理由就是目前過高的法定存款準(zhǔn)備金率，一定程度上阻礙了我們利率市場化的進程，而當(dāng)下將存款準(zhǔn)備金率降到正常水平的條件，也在逐漸的成熟，有分析認(rèn)為，央行在年末就會打開錢袋子，實施降準(zhǔn)操作，您剛才也同意央行實施降準(zhǔn)這樣一種狀態(tài)，您覺得這樣一種降準(zhǔn)的時點，央行如何進行選擇呢？

　　柳瑾：我們認(rèn)為這樣的時點最大概率在12月31號之前。一是現(xiàn)在內(nèi)部的因素，包括各種SLF還有PSL工具的到期，包括12月底常規(guī)資金緊張狀態(tài)，包括補繳存款保證金等等內(nèi)部因素。二是現(xiàn)在外生的因素，今天晚上12月17號，也就是明天凌晨，美聯(lián)儲將召開新一次利率決議，這次美聯(lián)儲可能會有一個比較大的動作，可能會引起美元加速升值。如果美元加速升值，可能帶動的更多是資本回流。為了對沖資本回流，會促使央行產(chǎn)生進一步降準(zhǔn)。