【導讀】央行下調分支行常備借貸便利利率，符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜和7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。經濟之聲《央廣財經評論》關注：下調常備借貸便利利率有何深意？

　　央廣網北京11月20日消息 據(jù)經濟之聲《央廣財經評論》報道，昨晚，央行官方微博發(fā)布的一條消息引發(fā)了廣泛的關注。微博說，為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索常備借貸便利利率，也就是SLF發(fā)揮利率走廊上限的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要，決定于2015年11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。

　　在這條消息中，有幾個關鍵詞值得注意。首先是“利率走廊”，央行研究局首席經濟學家馬駿曾指出，中國應建立利率走廊機制，其在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性，可以降低央行貨幣政策的操作成本。此外，央行還特別提到“地方法人金融機構”，有分析認為，這一表述體現(xiàn)了對中小金融機構的扶助之意。

　　常備借貸便利是全球大多數(shù)中央銀行都設立的貨幣政策工具，但名稱各異，比如美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口、歐洲央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補充貸款便利等。它的主要作用是提高貨幣調控效果，有效防范銀行體系流動性風險，增強對貨幣市場利率的調控效力。興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委分析，央行此舉是與前期降息、降準相匹配的調整，有助于解決流動性分布不均衡的問題。

　　魯政委：央行注入流動性目前有兩種辦法，其一便是每個星期兩次的公開市場操作，但主要是對一些大的機構，這些地方性的金融機構只能從這些大的機構里面獲得一些二分手的流動性。如果大的機構并沒有一定對小券商的有特定義務，就有可能造成流動性分布的不均衡。所以我覺得央行此舉最基本的功能是緩解了流動性分布的不均衡。

　　魯政委認為，這將降低金融機構對流動性的備付需求，有助于引導預期，降低融資成本。

　　魯政委：這是對此前多次降息降準的正常下調，其實有助于讓SLF跟后來調降之后，央行試圖達到的一個利率水平能夠保持協(xié)一致，有利于進一步降低融資成本。過去央行降過很多息，但是利率似乎下降都不明顯，為了達到這點，它其實有助于建立一個所謂的利率走廊，作為現(xiàn)在貨幣市場利率上限的形式存在。當然另外一個附帶的原因在于，越來越臨近12月美聯(lián)儲加息，一旦美聯(lián)儲加息，國內的金融市場會不會有一些波動？不管有無，提前做好準備沒有壞處，所以此時候央行推出這個舉措算是一個預案。

　　下調常備借貸便利利率有何深意？國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶、中國民生銀行首席研究員溫彬就此話題做出了解讀評論。

　　經濟之聲：您怎么看待央行此次下調分支行常備借貸便利利率？這樣做的目的是什么？

　　吳慶：最簡單來說其目的在于引導市場利率走低，降低企業(yè)融資成本。同時跟隨著現(xiàn)在物價指數(shù)適當?shù)南抡{，這是央行經常采用的宏觀經濟政策中的一部分，是貨幣政策的一部分。之所以這次引起關注，是因為央行可以說第一次采用此工具來進行貨幣政策的調整，以前我們比較熟悉的一些政策工具未來可能會退出央行的工具箱。我們的存貸款利率已經充分市場化了，所以央行再調整存款或者貸款的利率，其影響就變得很小，央行需要開發(fā)一些新的貨幣政策邏輯。

　　經濟之聲：這個新工具，常備借貸便利這樣一個工具，它的影響是一個什么樣的邏輯？

　　吳慶：它是向著利率走廊的方向邁出了一步，這個工具有助于我們劃出利率走廊的上限，當然現(xiàn)在還不能肯定這個利率走廊的上限已經劃出，因為如果利率走廊上限劃出來，即有一個利率水平，達到這個利率水平后央行無限量的向銀行間市場，向貨幣市場提供流動性，SLF現(xiàn)在在量上還沒有充足的保證。

　　經濟之聲：這次常備借貸便利最終的落腳點是在2.75%、3.25%。為什么選擇這樣一個幅度？它的影響是什么樣？

　　溫彬：一個利率走廊有一個上限和下限，中間的差就是一個寬度，也就是一個波動的區(qū)間。實際上市場的利率應該是一個落在上下限之間。這次調整完以后，常備借貸便利利率不管是一天的還是七天的，都大概比市場的回購利率高100個基點，也即高1%左右。實際上如果以下限，假設以超額存款準備金利率現(xiàn)在0.72的水平作為下限，那么目前的市場利率一天的是1.8，也比下限高100個點。因此我們就會確定了這個利率走廊的區(qū)間大概上限和下限之間是200個點，也就是2%的差，這個差目前是央行正在嘗試的一個寬度，未來也要根據(jù)貨幣政策、形勢變化逐漸使這個利率走廊體系更加有利于貨幣政策的傳導。

　　經濟之聲：我們能理解為超過2%或者超過2.75%以上的資金需求可以直接去找央行去要嗎？

　　溫彬：一天的上限是2.75%，現(xiàn)在商業(yè)銀行缺錢有兩個途徑，一是找同業(yè)之間借，所謂的回購利率，比如一天的是1.80%；如果同業(yè)借不到，利率就會走高，一旦超過2.75%，就可以找央行去借錢。也即一天的資金價格如果超過2.75點，就直接找央行，但是要符合宏觀審慎的要求。

　　經濟之聲：是不是未來我們市場整體的資金價格就能夠真正的降下來？

　　溫彬：目前來說確實，實際上SLF在今年的3、4月份使用過，當時的價格比較高，隨著今年以來連續(xù)的降息降準，市場利率已經大幅走低，所以這個上限隨之調下來也是為了順應市場的變化，更加穩(wěn)定市場利率下行的一個市場預期。

　　經濟之聲：這也是說，在利率市場化之后我們真正為了控制資金價格出臺的一個新的手段，之后是不是我們整體的包括居民的理財產品的收益率都會出現(xiàn)一個明顯的下降。

　　溫彬：居民理財產品也是根據(jù)整個市場利率往下走的，現(xiàn)在看到資產荒的行業(yè)，主要是高收益的這些理財產品在大幅下降，隨著基準利率下降，我們的債券、信托這些理財產品也隨之往下走。