央廣網北京2月21日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，受2月17日中國證監(jiān)會修改《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》部分條文影響，2月19日至20日，應流股份、博云新材、航天發(fā)展、聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)等多家上市公司發(fā)布公告稱，定增方案將發(fā)生變更或取消。

　　據了解，新規(guī)之下，受影響的公司主要有以下幾種調整：一是擬調整重大資產重組募集配套資金的定價基準日及相關內容，如博云新材公告稱，將最終發(fā)行數量以經中國證監(jiān)會核準的發(fā)行數量為上限，由公司董事會根據股東大會的授權及發(fā)行時的實際情況確定；二是明確將按照新規(guī)執(zhí)行，如聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)公告稱將大幅削減定增規(guī)模；三是干脆取消定增，如興業(yè)證券公告稱“決定終止籌劃本次非公開發(fā)行股份事宜”。

　　九泰基金定增投資中心總經理劉開運表示，目前定增市場還有近1000家上市公司的近2萬億元規(guī)模，對今年的定增投資不會產生太大影響。一方面，定增整體折價率會進一步收窄，考驗定增投資能力。那些原來依靠定增折價賺錢、尚未建立成體系投研能力的機構難以為繼；另一方面，上市公司定增融資質量將提升。隨著審核趨嚴，將會把非合理的融資需求、盲目過度融資排除在外，定增資金運用風險降低。

　　財通基金定增研究中心負責人表示，監(jiān)管層已充分考慮了市場的承受能力，結合一級半市場從審批到募投有時滯的特點，通過新老劃斷的制度安排，提供事實上的“過渡期”，以緩沖政策沖擊，大致可推演為三個階段：第一階段是定增投資心理、策略調整期，主題為“壓規(guī)模，控節(jié)奏”；第二階段是二級市場價格效應顯現(xiàn)期，即“打套利，控折扣”；第三階段是政策實施回顧及綜合效果評估期，即“定增市場，明顯降溫”，引導資金“脫虛入實”初見成效。

　　在證監(jiān)會這一新政中,對上市公司再融資同時也放開一條口子，那就是對于發(fā)行可轉債和優(yōu)先股是予以放行的。 據調查，2017年可轉債的發(fā)行規(guī)模將有望達到2000-3000億的規(guī)模，比2016年增長3-5倍。未來可轉債將成為企業(yè)融資的重要渠道。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對此作出分析和解讀。

　　董登新：“企業(yè)的融資行為應是一種市場行為。前期是在成熟的市場，無論是融資、再融資、股權融資或者債權融資，它都應作為企業(yè)融資的合理方式存在。對于融資的選擇，這種市場行為的定價和發(fā)行的規(guī)模，應該說在很大程度上也取決于企業(yè)自身的財務狀況。但目前中國A股市場上市公司再融資單一的偏好定向增發(fā)。這被企業(yè)理解為不需要承擔還本付息的財務壓力，甚至沒有任何還本付息的風險。這是導致上市公司把定向增發(fā)錯誤理解為一種無任何成本的融資方式的一方面原因；更糟的可能在上市公司眼里，定向增發(fā)已不再是純粹的融資行為，而是所謂的資本運作、資產重組、倒騰股權，甚至報表重組的重要工具。

　　再融資亂象，尤其是定向增發(fā)亂象，其原因是多重的，很大程度上是脫實向虛，而且是淡化主業(yè)和研發(fā)的一種非正常的融資行為，所以監(jiān)管層做了有效、嚴厲的監(jiān)管。這在目前尚不成熟的發(fā)展市場中是有必要的。實際上，再融資的新政意在校正上市公司畸形的融資結構，以及過度、頻繁定向增發(fā)的亂象。在政策堵截定向增發(fā)的同時也在疏通其他的再融資渠道，比如可轉債、常規(guī)銀行信貸等，這些通道的打開實際上表明證監(jiān)會并不反對上市公司的融資和再融資，關鍵是要分散融資的風險，有合理的融資安排。這既是對上市公司的要求，也是未來保護投資者權益的一種方式。

　　在新規(guī)當中，由于確定非公開增發(fā)的時間定為18個月，同時一次性融資額不得超過市值的20%，這對于目前大額的、頻繁的定向增發(fā)融資來講是一個有效的抑制。

　　新政出來后，有不少定向增發(fā)的公司都在紛紛調整額度，或者打算改換其他融資方式，這也是政策有效性的體現(xiàn)。現(xiàn)在所提倡和鼓勵的可轉債和優(yōu)先股融資方式中，優(yōu)先股是有較強的現(xiàn)金分紅能力或股息支付能力的大公司，這要求其盈利能力非常穩(wěn)定，并且有較強現(xiàn)金分紅能力的公司才可發(fā)行優(yōu)先股。對于可轉債，上市公司大多都有資格發(fā)行�？赊D債應該是在儲存?zhèn)�券基礎上附加了對投資者的保護條款，這種債利于投資時適時地轉股。這樣的可轉債對上市公司也有利好的一面，可轉債比普通債的發(fā)行成本要低得多，是利于將來上市公司轉型的融資方式，也是投資者非常有興趣接觸的融資方式。

　　目前可轉債在A股市場以及資本市場還比較滯后。像2015年，僅有9家上市公司發(fā)行了可轉債，2016年也只有78家發(fā)行可轉債。去年可轉債的發(fā)行總額大約800億左右，而去年定向增發(fā)突破1萬億，這樣的差距也表明上市公司偏好定向增發(fā)，對其他再融資工具基本上是忽視的。所以新政有利于上市公司融資渠道多元化，分散融資風險。其中，可轉債應是大有發(fā)展空間，800億的10倍也就8000億，仍不及去年全年定向增發(fā)的規(guī)模。但我認為，這既能滿足上市公司再融資需要，又能滿足投資者更多的投資選擇。所以，我看好新政后可轉債的發(fā)展空間。”

　　經濟之聲：可轉債全名即可轉換債券，本質上還是債券，只是它是票面利率，在一定期限內允許購買人將債券轉換成公司股票。從企業(yè)的角度講，發(fā)可轉債的成本和過去再融資的成本，能差多少？

　　董登新：“企業(yè)主要是融資理念上產生了誤解，形成了一種怪圈。上市公司認為定向增發(fā)不需要換本，不需要付息，沒有財務的負擔。所以他們偏好定向增發(fā)，而可轉債其實是最能夠尊重投資者的，在尊重股東和投資者方面都是較好的選擇。

　　可轉債本質是債，它要付息，但是利率是相對較低的。主要的原因是它有附加條款，這債是可轉股的。所以可轉債在股市低迷的時候，企業(yè)就應該選擇可轉債作為較低成本的融資工具。對于可轉債的投資人來講，它將來具備轉股的優(yōu)勢，又能讓投資者獲得市場差價收益。所以說可轉債是上市公司和投資者雙贏的投融資工具，上市公司應多重視和關照這個融資手段。”

　　經濟之聲：目前的債市行情中，在春節(jié)前經過借貸便利的中期上調后，對于債市未來的走勢市場分歧很大，普遍認為可能債券牛市慢慢的會趨于結束，這對于可轉債的發(fā)行影響，您覺得大不大？

　　董登新：“選擇發(fā)債融資的企業(yè)都是具有足夠償付能力的企業(yè)，在市場低迷時對于發(fā)債企業(yè)來講是有利的。相對來說，目前企業(yè)對于定向增發(fā)類更感興趣，可能還是看中了它沒有還本付息的壓力，但是它損害的是我們投資者或股東的權益。因為定向增發(fā)一方面會稀釋股權；另一方面其股權融資有企業(yè)破產風險或市場風險。

　　對于可轉債，無論是發(fā)行人還是投資者，都是比較能平衡、能接受的一種融資方式。從投資者的角度講，可能更多的人認為債券牛市過去了，沒有的利潤空間。但是我個人認為，對于長期投資者，或者把債券作為資產配置的機構投資者來講，他們對可轉債是抱有長期投資的目的的。因為目前的熊市不等于將來也是熊市，而且在目前股市熊市時期的可轉債，更能夠體現(xiàn)出未來股市走好后的轉股溢價收益，所以我們要辯證地看待可轉債在債市的牛熊市和股市的牛熊市切換時的優(yōu)勢轉換�！�