全通教育申購指南

　　全通教育此次發(fā)行總數(shù)為1630萬股，網(wǎng)上發(fā)行652萬股，發(fā)行市盈率51.37倍，申購代碼：300359，申購價格：30.31元，單一帳戶申購上限6500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　公司是從事家�；�動信息服務(wù)的專業(yè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)，從屬于家庭教育信息服務(wù)領(lǐng)域。主營業(yè)務(wù)是綜合利用移動通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運(yùn)營商合作發(fā)展的模式，為中小學(xué)校(幼兒園)及學(xué)生家長提供即時、便捷、高效的溝通互動服務(wù)。公司已與5個省級基礎(chǔ)運(yùn)營商、28個地市級基礎(chǔ)運(yùn)營商建立了密切持續(xù)的合作關(guān)系。公司先后獲得“市級企業(yè)技術(shù)中心”“廣東省高新技術(shù)企業(yè)”“廣東省軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)100強(qiáng)培育企業(yè)”等30多項榮譽(yù)。公司共擁有專利4項，軟件著作權(quán)35項，核心技術(shù)5項。 （前期新股中簽率一覽)

　　【機(jī)構(gòu)觀點】

　　齊魯證券：全通教育合理發(fā)行價格在25.00-27.00元

　　規(guī)模領(lǐng)先的家校互通信息服務(wù)商。是從事家�；�動信息服務(wù)的專業(yè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)，公司主要通過移動運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)學(xué)校與家長之間資訊傳遞與信息溝通。公司目前業(yè)務(wù)覆蓋7 個省29 個城市7900 所學(xué)校的560 萬用戶，可觀的學(xué)校、教師資源與家長的渠道優(yōu)勢，為公司圍繞教育資源服務(wù)與家校信息溝通進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展，奠定了良好基礎(chǔ)。公司通過從用戶需求和使用習(xí)慣出發(fā)，形成了對客戶的體系化標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)能力，建立了一定有別于微信和其他教育App 的壁壘。

　　龐大用戶基數(shù)與需求多樣化保障行業(yè)成長。2016 年我國家�；�動信息服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)131.7 億元，CAGR 達(dá)28.97%。作為具有市場影響力和產(chǎn)品研發(fā)能力的跨區(qū)域服務(wù)運(yùn)營商公司有望享受巨大商機(jī)。此次擬公開發(fā)行不超過2000 萬股，將投資于“全網(wǎng)多維家校互動教育平臺研發(fā)與運(yùn)營和”家�；�動業(yè)務(wù)拓展及深度運(yùn)營2 個項目，分別就實現(xiàn)家�；ネ�項目的功能范圍及業(yè)務(wù)覆蓋廣度實現(xiàn)提升與突破。

　　未來兩年保持30%以上成長。根據(jù)我們的核心假設(shè)，公司2013-2015 年可實現(xiàn)的收入分別為1.72 億、2.15 億和2.60 億元，分別同增長了9.70%，25.20%和20.90%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為0.45億、0.61 億和0.82 億元，分別同比增長2.89%，35.32%和33.98%。

　　合理價25-27 元，建議關(guān)注。按照公司發(fā)行2000 萬股計算，公司2013-2015 年EPS 分別為0.75 元、0.76 元和1.02 元，如公司發(fā)行價為25.16 元(2014 年33 倍PE)，公司實際可發(fā)行637 萬股，實際對應(yīng)2014 年EPS 為0.92 元，實際對應(yīng)27 倍PE。按照發(fā)行1900 萬股和1700 萬股計算，實際分別對應(yīng)2014 年28.01 倍PE 和28.34 倍PE，均較行業(yè)可比公司具備較高的估值吸引。我們認(rèn)為公司的合理發(fā)行價格在25.00 元-27.00 元間。鑒于公司在校資源優(yōu)勢和家長渠道布局優(yōu)勢，建議積極關(guān)注。(齊魯證券)

　　東興證券：全通教育合理價值區(qū)間為16.33-17.1元

　　教育信息化浪潮下空白領(lǐng)域填補(bǔ)的家�；�動先鋒。公司所從事的家�；�動信息服務(wù)隸屬于教育信息化、智能化的大浪潮，教育信息化預(yù)測保守投入2000 億，整體市場競爭格局魚龍混雜，區(qū)域性特質(zhì)明顯，未來將從單純的硬件向應(yīng)用層面、互聯(lián)網(wǎng)層面發(fā)展。但與當(dāng)今風(fēng)生水起的互聯(lián)網(wǎng)教育不同的是，家�；�動信息服務(wù)的傾向于低齡化、管道化而非內(nèi)容化、參與主體的多元交互性、聚焦K12 體制內(nèi)的教育信息化等。相應(yīng)產(chǎn)品市場滲透率和用戶ARPU 值存在雙重增長空間，預(yù)計未來三年復(fù)合增速在30%以上。

　　海量用戶與增值服務(wù)內(nèi)外兼修奠定教育綜合服務(wù)、運(yùn)營商合作資源、用戶規(guī)模三大壁壘。公司以“系統(tǒng)開發(fā)+業(yè)務(wù)運(yùn)營+內(nèi)容服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式全方位切入市場，構(gòu)建了“海量用戶+服務(wù)疊加”的商業(yè)模式，用戶入口的跨區(qū)拓展和非同質(zhì)化增值服務(wù)的拓展是公司業(yè)務(wù)模式得以良性循環(huán)的兩大根基。相對于中南傳媒傳統(tǒng)內(nèi)容出版商的數(shù)字教育產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以及立思辰的教育信息化轉(zhuǎn)型思路，公司在教育三方市場中綜合服務(wù)能力壁壘明顯；基于電信運(yùn)營商通道服務(wù)開展的高標(biāo)準(zhǔn)性，合作關(guān)系的穩(wěn)固性壁壘尤為重要；而與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式和景氣度一樣，用戶絕對規(guī)模和增長速度是形成市場集中度的有效壁壘。

　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場集中度提升大勢所趨。公司系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)維業(yè)務(wù)收入占比從2010 年的15.02%上升到2012 年的33.24%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢明顯。業(yè)務(wù)推廣運(yùn)營、系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)維兩大家庭互動信息業(yè)務(wù)的毛利率水平分別與區(qū)域拓展呈反向、正向的比例變化。公司家�；�動信息服務(wù)的市場份額7.3%，市場份額逐年提高，且市場份額均居首位。當(dāng)前行業(yè)中具有整體解決方案能力的服務(wù)運(yùn)營商較少。與拓維信息的校訊通業(yè)務(wù)對比，公司的產(chǎn)品縱深均有一定優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)測公司2013-2014 三年的EPS 分別為0.53、0.68元，給予14 年24 倍的PE 水平，對應(yīng)相對估值為16.3 元，結(jié)合絕對估值價格12.33 元，公司合理價值區(qū)間為16.33-17.1 之間。(東興證券)