7月以來(lái)，申萬(wàn)一級(jí)銀行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲超14%，漲幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊中居于前列。與此同時(shí)，多只銀行股股價(jià)創(chuàng)新高。銀行板塊走強(qiáng)背后，哪些資金在持續(xù)買(mǎi)入？這輪行情又能否持續(xù)？

　　銀行股漲勢(shì)明顯

　　下半年以來(lái)，截至9月11日，申萬(wàn)一級(jí)銀行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲14.62%，漲幅僅低于煤炭（20.67%）、農(nóng)林牧漁（19.04%）、石油石化板塊（18.89%）。

　　A股42家上市銀行中，蘇州銀行、中信銀行、齊魯銀行、南京銀行等8只銀行股，7月以來(lái)累計(jì)漲幅均超20%，其中蘇州銀行漲幅達(dá)33.62%。

　　9月以來(lái)，銀行板塊漲勢(shì)更加明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，南京銀行、江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、中信銀行等9只銀行股股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

　　銀行股走強(qiáng)背后，長(zhǎng)線資金是主要增量資金來(lái)源。二季度，多只銀行股迎來(lái)保險(xiǎn)資金大力增持：中國(guó)銀行獲得3個(gè)險(xiǎn)資賬戶增持，郵儲(chǔ)銀行前十大股東中新出現(xiàn)2個(gè)險(xiǎn)資賬戶，建設(shè)銀行新進(jìn)中國(guó)人壽傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶，工商銀行獲得中國(guó)人壽傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶增持。中國(guó)人壽傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶在二季度還增持了中信銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、杭州銀行等。

　　據(jù)國(guó)泰海通證券研報(bào)，從增量視角來(lái)看，二季度險(xiǎn)資對(duì)股票的加倉(cāng)步伐加快，單季度股票資產(chǎn)凈增加約2633億元，相比一季度的1024億元增量明顯擴(kuò)大，較去年同期的2513億元亦有所增加。

　　長(zhǎng)線資金敢于持續(xù)買(mǎi)入，基本面的邊際改善是重要支撐。2026年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，A股42家上市銀行中，超八成的銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)修復(fù)廣度較此前明顯提升。

　　分紅方面，作為上市公司的分紅主力，六大行2026年度中期現(xiàn)金分紅總額擬超2000億元，同時(shí)為進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的獲得感，均將中期擬分紅比例由30%提高至31%。

　　從股息率看，銀行板塊近12個(gè)月股息率為4.08%，位居申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)第二位，僅次于食品飲料板塊。其中，華夏銀行、瑞豐銀行、上海銀行等部分股份行、區(qū)域城農(nóng)商行的股息率在5%至6%之間。

　　銀行股定價(jià)邏輯切換

　　資金持續(xù)買(mǎi)入的表象之下，更深層的變化在于銀行股定價(jià)體系的切換。

　　華創(chuàng)證券銀行分析師林宛慧表示，過(guò)去15年，銀行股估值中樞的下移與修復(fù)，本質(zhì)是核心定價(jià)變量的切換——市場(chǎng)先后圍繞成長(zhǎng)性、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金回報(bào)進(jìn)行定價(jià)，而當(dāng)前正處于由“紅利資產(chǎn)”向“穩(wěn)定復(fù)利資產(chǎn)”過(guò)渡的階段。

　　回顧這一歷程：2009年至2015年上半年，信貸高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)銀行股獲得成長(zhǎng)溢價(jià)，板塊PB一度超過(guò)2倍；2015年下半年至2022年，資產(chǎn)質(zhì)量成為核心定價(jià)變量，PB長(zhǎng)期運(yùn)行于1倍以下；2023年以來(lái)，現(xiàn)金回報(bào)成為主要支撐，板塊估值得到修復(fù)，但整體PB仍未突破1倍。

　　林宛慧表示，未來(lái)銀行股估值溢價(jià)的核心，不是ROE水平本身，而是ROE的穩(wěn)定性、資本效率和盈利結(jié)構(gòu)——即能否通過(guò)財(cái)富管理、托管、投行等低資本消耗業(yè)務(wù)提升資本回報(bào)，并降低對(duì)凈息差和信貸周期的依賴。誰(shuí)能夠?qū)崿F(xiàn)更穩(wěn)定、更可持續(xù)的ROE，誰(shuí)就更有可能獲得估值溢價(jià)。

　　中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒認(rèn)為，展望后續(xù)，銀行股紅利價(jià)值凸顯，與“固收+”屬性適配：基本面角度，銀行股穩(wěn)健有韌性，撥備蓄水池深厚，分紅穩(wěn)定，股息可觀；投資面角度，市場(chǎng)平淡時(shí)銀行股相對(duì)扛跌，市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)板塊內(nèi)Alpha品種不輸大勢(shì)。

　　正是這種定價(jià)邏輯的切換，讓長(zhǎng)線資金的持續(xù)流入有了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中信建投證券研究團(tuán)隊(duì)此前表示，險(xiǎn)資長(zhǎng)期資金、公募基金未來(lái)增配銀行板塊的動(dòng)力都較強(qiáng)，有望帶動(dòng)銀行板塊股價(jià)進(jìn)一步上行。

　　中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐表示，銀行板塊長(zhǎng)線資金持續(xù)流入，主要是險(xiǎn)資等低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金對(duì)于A股和H股銀行股的配置意愿延續(xù)，且在上半年A股銀行被動(dòng)資金流出時(shí)加大了配置力度。預(yù)計(jì)三季度銀行業(yè)息差和資產(chǎn)質(zhì)量等核心變量保持穩(wěn)定，全年盈利趨勢(shì)積極。