近日出臺的《金融強國建設(shè)“十五五”規(guī)劃》對“十五五”時期資本市場改革作出部署。本報今起推出“解碼‘十五五’資本市場改革路線圖”專欄，從發(fā)行上市、長期資金入市、雙向開放等維度，解析資本市場改革邏輯，厘清制度脈絡(luò)，展望發(fā)展圖景。

　　9月11日，燧原科技在上交所科創(chuàng)板上市，這家AI芯片企業(yè)的登場，成為資本市場支持科技創(chuàng)新的最新注腳。

　　證監(jiān)會日前在部署“十五五”時期資本市場重點工作時明確，將動態(tài)完善上市標(biāo)準(zhǔn)體系，有序擴大向新向優(yōu)的覆蓋面；進一步暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，引導(dǎo)“投早、投小、投長期、投硬科技”。

　　市場分析人士認為，從資產(chǎn)端優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)、擴容硬科技企業(yè)主場，到資金端培育耐心資本、破解投融資期限錯配，再到政策端持續(xù)完善制度供給、建設(shè)企業(yè)上市首選地，一套環(huán)環(huán)相扣的資本市場改革藍圖正在展開。隨著各項改革舉措落地見效，資本、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)要素高效聯(lián)動，A股市場將持續(xù)為科技創(chuàng)新企業(yè)提供成長沃土，在服務(wù)高水平科技自立自強的進程中釋放更大動能。一個更具包容性的發(fā)行上市制度，正在努力將A股市場打造為境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市首選地。

　　上市標(biāo)準(zhǔn)向新向優(yōu)

　　今年以來，A股IPO市場熱度穩(wěn)步攀升，資本流向呈現(xiàn)清晰的科創(chuàng)導(dǎo)向。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，今年以來共有113家企業(yè)完成IPO，合計募資2057.41億元，上市數(shù)量、募資總額同比分別增長61.43%和206.12%。其中，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板共有36家企業(yè)上市，募資1247.39億元，占全市場募資總額超6成。

　　從細分賽道來看，半導(dǎo)體、技術(shù)硬件與設(shè)備、新材料等硬核科技領(lǐng)域企業(yè)上市數(shù)量顯著增加，資本聚焦實體經(jīng)濟高端產(chǎn)業(yè)、賦能技術(shù)創(chuàng)新的趨勢愈發(fā)明確。

　　市場結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，根源在于發(fā)行上市制度包容性與精準(zhǔn)度的系統(tǒng)性提升，這也是“十五五”資本市場改革的核心發(fā)力點之一。

　　華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩表示，當(dāng)前各板塊差異化、精準(zhǔn)化的上市標(biāo)準(zhǔn)體系已逐步成型。科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，精準(zhǔn)覆蓋前沿科創(chuàng)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板啟用支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，IPO預(yù)先審閱機制等創(chuàng)新制度落地，從源頭提升上市審核的專業(yè)性與高效性。

　　制度紅利不僅體現(xiàn)在上市標(biāo)準(zhǔn)的適配性上，更彰顯于審核流程的提質(zhì)增效。今年以來，滬深兩市IPO的平均審核周期已經(jīng)縮短至6個月左右。

　　資深投行人士坦言，本輪審核提速絕非放松監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、降低上市門檻，而是通過審核模式的前置化、問詢機制的精準(zhǔn)化，為優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)減負。

　　耐心資本不斷壯大

　　在一眾硬科技企業(yè)成功上市的背后，耐心資本默默深耕，成為創(chuàng)新主體勇闖科技“無人區(qū)”的堅實后盾。

　　從燧原科技等AI芯片企業(yè)，到宇樹科技等具身智能龍頭，再到長鑫科技、長存控股等存儲芯片領(lǐng)軍者——這些科創(chuàng)標(biāo)桿從技術(shù)孵化到產(chǎn)業(yè)化落地，全程都離不開耐心資本的長期扶持。

　　9月11日上市的燧原科技便是典型。公司股東包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、騰訊、武岳峰資本、上海國方、上海產(chǎn)投等知名國有資本與市場頭部機構(gòu)。其中，興銀理財所管理的產(chǎn)品于2021年參與燧原科技投資，以長期資金陪伴企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

　　國產(chǎn)存儲芯片龍頭長存控股更是多元耐心資本協(xié)同賦能的典型范例。本次發(fā)行前，持有長存控股10%以上股份的股東分別為：湖北長晟持股26.54%、芯飛科技持股25.35%、大基金一期持股11.97%、大基金二期持股11.38%。

　　壯大耐心資本，需要構(gòu)建鼓勵“長錢長投”的制度生態(tài)。北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長田軒表示，要讓中國金融體系更好地支持科技創(chuàng)新，就要構(gòu)建真正服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力的金融系統(tǒng)，必須增加耐心資本供給。建議延長風(fēng)險投資基金存續(xù)期，同時鼓勵養(yǎng)老基金、保險資金等追求長期穩(wěn)定回報的機構(gòu)資金入市，形成耐心資本池，支持早期、小型、長期的科創(chuàng)項目。

　　制度改革縱深推進

　　立足新發(fā)展階段，監(jiān)管部門明確將持續(xù)深化制度創(chuàng)新，以更大力度、更實舉措激發(fā)市場活力，努力將A股市場打造為境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市首選地，這也是“十五五”時期資本市場改革的重點方向。

　　證監(jiān)會副主席李超日前在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下一步，證監(jiān)會將實施更具包容性的發(fā)行上市、并購重組等制度，努力將A股市場打造為境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市首選地。動態(tài)完善上市標(biāo)準(zhǔn)體系，有序擴大向新向優(yōu)的覆蓋面，加快修訂再融資注冊辦法等制度規(guī)則，促進北交所、新三板一體化高質(zhì)量發(fā)展。

　　華福證券總裁助理兼研究所所長任志強認為，這意味著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗正加速向全市場推廣，資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的制度框架更加清晰�？萍純�(yōu)先不是簡單降低門檻，而是通過更精準(zhǔn)的板塊定位、更靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)和更順暢的退出機制，形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

　　進一步暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，引導(dǎo)“投早、投小、投長期、投硬科技”也是題中應(yīng)有之義。

　　南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認為，應(yīng)鼓勵保險、養(yǎng)老、銀行等長期資金增加對權(quán)益資產(chǎn)的配置，進一步降低準(zhǔn)入門檻；也應(yīng)進一步完善長周期考核機制，避免長期資金因短期考核壓力偏離長期投資定位；還應(yīng)深化產(chǎn)品創(chuàng)新，推出更多適配中長期資金需求的ETF、指數(shù)基金等。

　　針對市場關(guān)切的發(fā)行上市相關(guān)安排，監(jiān)管部門近期表示，將繼續(xù)嚴把發(fā)行上市入口關(guān)，把握好包容性與嚴監(jiān)管的關(guān)系，持續(xù)提升A股市場對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。

　　機構(gòu)人士預(yù)判，隨著企業(yè)上市規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源等前沿賽道優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)申報數(shù)量將穩(wěn)步增加，市場投資范式也隨之迭代，逐步擺脫單純依賴短期財務(wù)指標(biāo)的傳統(tǒng)思路，更加看重企業(yè)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)稀缺價值與長期成長潛力。后續(xù)未盈利科創(chuàng)企業(yè)申報數(shù)量有望穩(wěn)步抬升，發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)有序，堅持質(zhì)量優(yōu)先，不會出現(xiàn)“一哄而上”的局面。