陜西煤業(yè)申購指南

　　陜西煤業(yè)此次發(fā)行總數(shù)為10億股，網(wǎng)上發(fā)行1.5億股，發(fā)行市盈率6.23倍，申購代碼：780225，申購價格：4元，單一帳戶申購上限150000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。()()

　　【公司簡介】

　　公司是由陜煤化集團以煤炭主業(yè)資產(chǎn)整體改制所設立，是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業(yè)，也是國家確立的陜北大型煤炭基地的兩個開發(fā)主體之一。公司主要從事煤炭開采、經(jīng)營、銷售、加工和綜合利用等業(yè)務，主導產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)動力煤、化工及冶金用煤，主要用于電力、化工和冶金等行業(yè)；煤炭資源分布于陜西省內(nèi)的銅川市、渭南市、延安市、咸陽市及榆林市等縣市，分為神府、榆橫、黃陵、彬長和渭北5個礦區(qū)，共計29對礦井。品牌煤“黃靈牌”和“黃靈一號”具有強大的品牌影響力和競爭力。產(chǎn)品多次被評為“陜西省優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)品”。 （)

　　【機構觀點】

　　中信建投：陜西煤業(yè)建議詢價區(qū)間3.6-4.4元

　　自有礦井小幅增產(chǎn)，最大期待為集團礦井注入

　　公司目前合計核定產(chǎn)能達到9081萬噸，且2014年將增長至10556萬噸。2013年上半年公司煤炭產(chǎn)量5726萬噸，銷量5859萬噸。公司各礦井普遍存在的超能力生產(chǎn)情況，若2014年不能完成產(chǎn)能核定，產(chǎn)量將相比2013年下降。剔除上述影響，我們認為2014年公司煤炭產(chǎn)量將維持穩(wěn)定。公司目前在產(chǎn)礦井中，大佛寺礦、胡家河礦、建莊煤礦、桑樹坪煤礦以及下峪口煤礦均有繼續(xù)增加產(chǎn)量的潛力。這些礦井將在2014年后逐年釋放增量。公司持股60%的小保當煤礦預計于2015年下半年投產(chǎn)。預計2015-2017產(chǎn)量將分別達到1100萬噸、2500萬噸和2800萬噸。公司此次募集資金中將有1.13億元用于收購董東煤業(yè)公司45%股權。董東煤業(yè)預計2015年后每年產(chǎn)量將達到60萬噸。預計公司2013-2015年原煤產(chǎn)量分別為1.13/1.18/1.29億噸。此外，集團“十二五”尚有部分在建礦井，集團到2015年合計產(chǎn)能預計達到2億噸。

　　鐵路運力瓶頸打開的直接受益者

　　2012年公司煤炭銷量中45.69%通過鐵路運輸，54.31%通過公路運輸。目前陜西省及其周邊省份多條鐵路新線、復線正在建設中，主要包括隴海線客貨分流、寧西復線、西平縣、西合復線、西康復線、黃韓侯線等。鐵路外運的煤炭銷售凈價比地銷價格高約100-200元/噸。因此未來公司煤礦所在地鐵路運輸情況的改善，將顯著提高公司煤炭銷售價格，增加公司產(chǎn)銷量及市場競爭力。

　　成本競爭力較強

　　公司礦區(qū)所在地條件較好，地質(zhì)構造簡單，煤層賦存條件好，適宜建設成本較低的大型現(xiàn)代化礦井，因此開采成本較低。公司很多礦井仍有繼續(xù)擴大產(chǎn)能的潛力，預計未來成本將進一步攤薄。

　　股份發(fā)行、募投項目與詢價建議

　　本次公司擬發(fā)行10億股，發(fā)行后總股本100億，募集資金98.33億，主要用于煤礦及配套措施建設、資源儲備及補充流動資金。其中胡家河煤礦項目投入34.57億，神渭輸煤管道項目21億。胡家河礦2008年開工，2014年投產(chǎn)，一期500萬噸。神渭輸煤管道項目年輸煤1000萬噸，2012年開工，2015年建成。盈利預測方面，2013年四季度，公司各礦區(qū)煤價均有所上調(diào)，公司4季度業(yè)績將小幅好于3季度。2014年公司煤炭增量不多，增量主要在2015、2016年釋放。未來公司盈利將隨著周邊鐵路逐步貫通而繼續(xù)好轉。預計公司2013-2015年EPS分別為0.38、0.4和0.47元。按照14年合理估值區(qū)間10-12倍計算，則對應公司價格區(qū)間應為4元-4.8元，建議詢價區(qū)間3.6-4.4元。(中信建投)

　　方正證券：陜西煤業(yè)建議詢價區(qū)間3.66-4.65元

　　投資要點

　　資源稟賦優(yōu)異。公司煤炭資源量166億噸、儲量97億噸，僅次于神華和中煤，按2012年速度可采91年。大部分資源煤質(zhì)優(yōu)良、地質(zhì)構造簡單，有利于安全高效、低成本開采。

　　區(qū)位優(yōu)勢突出。公司為陜西唯一省屬特大型煤炭集團，且屬于陜北基地兩大開發(fā)主體之一，可享受政府大力支持。

　　成本控制能力強，成本下行趨勢明確。公司單位成本處于行業(yè)低端，陜北地區(qū)尤為明顯。隨著陜北地區(qū)增產(chǎn)、關中地區(qū)減產(chǎn)、成本控制力度加大，平均單位成本有望進一步下降。公司目前鐵路運輸瓶頸嚴重，導致成本高昂、出省受限。未來陜西鐵路運力將顯著改善，運輸成本將顯著下降，從而確保煤炭銷售并提升實現(xiàn)煤價。

　　近年量的內(nèi)生增長有限，主要關注原煤入洗率的提高。2015年產(chǎn)量將快速增長。公司2014年產(chǎn)量增長有限，但整體效益將提升。小保當一、二號煤礦合計產(chǎn)能2800萬噸，預計2015年投產(chǎn)，并有進一步增產(chǎn)空間。

　　集團資產(chǎn)注入預期強烈且想象空間巨大。短期看，集團現(xiàn)有礦井資源量基本可忽略，關注在于中長期看集團的大量在建礦有望注入。集團還有大體量高質(zhì)量的煤化工和電力業(yè)務，陜西煤業(yè)是陜煤集團的唯一上市平臺，煤化工和電力業(yè)務是資產(chǎn)注入預期的最大期待點。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2013-2015年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量11452、11960和13960萬噸，同比增長7.43%、4.44%和16.72%；自產(chǎn)煤均價324、321和318元，同比-19.22%、-2.3%和0.15%；歸屬母公司凈利潤為34.24、41.44和49.70億元，實現(xiàn)同比-46.63%、21.01%和19.94%，對應EPS為0.38、0.41和0.5元。

　　參照可比公司估值綜合考慮，我們建議詢價區(qū)間3.66-4.65元，2014年合理股權價值為366-465億元(對應2014年8.93-11.3X市盈率).

　　風險

　　經(jīng)濟放緩超預期；節(jié)能減排或資源稅改革力度超預期；鐵路、煤礦或洗煤廠建設進度慢于預期。(方正證券)

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