目前股權(quán)眾籌的領(lǐng)投人、合格投資人界定混亂，有些平臺存在自融風(fēng)險，多數(shù)平臺信息披露度很低

　　■本報記者 李 冰

　　股權(quán)眾籌似乎是眼下互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)內(nèi)最時髦的事。進(jìn)入6月份以來，已經(jīng)有3家公司進(jìn)軍股權(quán)眾籌。曾被天使投資拒絕、沒有資金投資，因為有了股權(quán)眾籌，柳暗花明又一村的故事在很多小企業(yè)中上演。

　　2013 年年初，美微傳媒開始在淘寶網(wǎng)店銷售“美微傳媒憑證登記式會員卡”，拉開了國內(nèi)股權(quán)眾籌的序幕，而天使匯的成立更是為國內(nèi)開了股權(quán)眾籌的先河。根據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，自2013年國內(nèi)正式誕生第一例股權(quán)眾籌案例開始，股權(quán)眾籌進(jìn)入初期探索階段。截至2013年年末，我國眾籌平臺僅 5家，到2014年，這一數(shù)字達(dá)到 32家，增幅為540%；截至2015年4月份，我國股權(quán)眾籌平臺有62家，4個月的時間，增長就超過2014年全年的近1倍，股權(quán)眾籌呈直線飆漲。

　　網(wǎng)貸天眼副總裁潘瑾健在接受《證券日報》記者采訪時表示：“2014年政策逐漸傾斜，股權(quán)眾籌平臺數(shù)量較2013年有大規(guī)模增長，另一方面，行業(yè)整體成交規(guī)模僅有幾十億元，仍處在發(fā)展的初級階段，許多方面都還不完善，整體以草根為主。2015年政策的支持，大鱷的進(jìn)入將帶來股權(quán)眾籌的一輪熱潮�！�

　　目前股權(quán)眾籌已呈現(xiàn)以阿里巴巴與京東金融“雙寡頭”領(lǐng)銜的四大梯隊，然而迅猛發(fā)展的股權(quán)眾籌亂象頻現(xiàn)，包括股權(quán)投資的領(lǐng)投人、合格投資人界定混亂，有些平臺甚至存在自融風(fēng)險，大多數(shù)平臺信息披露度很低，“中國式”股權(quán)眾籌正遭遇成長的陣痛。

　　中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺對《證券日報》記者表示：“股權(quán)眾籌本質(zhì)上是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，股權(quán)私募的效率以及資金量將大幅提高�！�

　　中國式眾籌

　　草根不“草” 眾籌不“眾”

　　股權(quán)眾籌是指創(chuàng)業(yè)公司讓出一定比例的股份，面向眾籌平臺投資者，眾多投資者通過互聯(lián)網(wǎng)渠道出資入股公司，從而獲得未來收益。這一市場如今已經(jīng)吸引了足夠多的股權(quán)眾籌平臺。

　　我國股權(quán)眾籌發(fā)展未滿4年，管理辦法規(guī)定也尚屬征求意見稿。2014年年底《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中提出股權(quán)眾籌平臺凈資產(chǎn)至少500萬元，平臺需確保實名制且不得兼營P2P；“合格投資者”金融資產(chǎn)不低于300萬元或3年內(nèi)個人年均收入不低于50萬元，股東人數(shù)不得超過200人等要求。

　　2014年5月份，股權(quán)眾籌行業(yè)明確由證監(jiān)會監(jiān)管，隨后，國務(wù)院總理李克強(qiáng)要求建立資本市場小額再融資快速機(jī)制，并首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”�？梢哉f，股權(quán)眾籌過去曾經(jīng)被認(rèn)為是非法集資，但國家現(xiàn)在的態(tài)度已轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺e極鼓勵”。

　　目前，幾乎所有股權(quán)眾籌平臺都采取“領(lǐng)投＋跟投”模式。一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”，眾多跟投人跟進(jìn)投資。領(lǐng)投人用他們的資金進(jìn)一步撬動跟投人的資金，同時獲取跟投人利潤的分成。

　　“國內(nèi)產(chǎn)品眾多，眾籌引入后難免打上中國特色”，易觀智庫高級分析師馬韜認(rèn)為。

　　《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，“中國式”眾籌有著眾籌不“眾”的特色。

　　很多股權(quán)眾籌公司宣傳都打著屌絲逆襲的戲碼，股權(quán)眾籌儼然成為“草根”今日入股，明日變“土豪”的平臺。

　　然而《證券日報》記者隨機(jī)翻看了幾家股權(quán)眾籌平臺發(fā)現(xiàn)，屌絲逆襲的戲碼，其實很難上演。

　　京東金融股權(quán)眾籌規(guī)定，個人合格投資人需要符合最近3年個人年收入不低于30萬元或金融資產(chǎn)不低于100萬元的條件。天使客也有類似規(guī)定，并直接將“土豪”劃為適合投資的人群之一。

　　在大家籌網(wǎng)站上，《證券日報》記者看到大多數(shù)項目最低起投資金在10萬元，其中有些募集資金小的項目，普通投資人最低起投也在6萬元。

　　去年年底出臺的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》規(guī)定，個人投資者金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年個人年均收入不低于50萬元。無形中就限制了很多人入場。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層設(shè)定股權(quán)眾籌投資者的較高門檻，似乎違背了“眾”的精神，既然叫眾籌就應(yīng)該體現(xiàn)“眾”的價值。

　　盡管有人建議，應(yīng)該降低投資者的門檻。但是更多的人還是認(rèn)為，至少在短期內(nèi)，需要把沒有風(fēng)險承受能力的投資人擋在門外。

　　但《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，即便降低門檻讓“草根”入場，草根的投資空間也并不大。

　　顯然，目前來說“中國式”的股權(quán)眾籌更像是富人的游戲，而非很多平臺宣傳屌絲逆襲神話般斑斕。即便如此，也阻止不了各界大佬進(jìn)軍股權(quán)眾籌的決心，因為這背后是一片藍(lán)海。

　　股權(quán)眾籌四梯隊浮現(xiàn)

　　阿里與京東成雙寡頭

　　據(jù)世界銀行預(yù)測，到2025年，中國的眾籌投資有望達(dá)到460億美元—500億美元。其中，70%至80%的融資額將是股權(quán)眾籌。與此同時，股權(quán)眾籌合規(guī)化正在加速推進(jìn)，繼今年初首批8家股權(quán)眾籌平臺申請成為中國證券業(yè)協(xié)會會員后，6月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍透露，目前已初步形成了股權(quán)眾籌試點方案，正在履行必要的程序。

　　如此大的蛋糕早已引來眾多大佬們“爭食”，目前除了風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)資本紛紛涌入，阿里、京東、平安等大企業(yè)都紛紛加入搶灘股權(quán)眾籌的隊伍當(dāng)中，然而競爭最為激烈的當(dāng)屬阿里和京東。

　　近日，螞蟻金服宣布獲得首張股權(quán)眾籌營業(yè)執(zhí)照。2015年5月19日螞蟻金服旗下的股權(quán)眾籌平臺“螞蟻達(dá)客”上線，“螞蟻達(dá)客”的出現(xiàn)也被外界解讀為劍指京東股權(quán)眾籌平臺，是阿里再次正面狙擊京東的又一舉措。

　　《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，阿里系在2013年雙十一期間，在淘寶推出了自己的眾籌平臺“淘星愿”（后改名“淘寶眾籌”）。目前來看，阿里巴巴旗下?lián)碛刑詫毐娀I，但其業(yè)務(wù)僅限于產(chǎn)品眾籌，未涉及股權(quán)，所以此次螞蟻金服的股權(quán)眾籌平臺螞蟻達(dá)客獲得營業(yè)執(zhí)照意味著阿里的互聯(lián)網(wǎng)金融布局再下一城。

　　繼2014年3月份淘寶眾籌頻道上線后，京東金融也上線了京東眾籌。

　　京東金融副總裁金麟接受《證券日報》記者采訪時表示：“截至6月16日，京東股權(quán)眾籌平臺“東家”的各類股權(quán)融資項目的融資額達(dá)2.66億元。其中有的眾籌項目已經(jīng)打算登陸新三板，作為一種退出模式�！�

　　網(wǎng)貸天眼副總裁潘瑾健接受《證券日報》記者采訪時表示：“未來將形成一種雙寡（京東金融+阿里巴巴）為首的，多梯隊、高（投資）門檻、分類細(xì)化的眾籌格局。目前來看，第一梯隊則是電商大鱷阿里巴巴和京東為首；第二梯隊，特殊背景新晉平臺則是平安集團(tuán)的前海眾籌；第三梯隊，有資歷的股權(quán)眾籌平臺與創(chuàng)投背景平臺例如天使匯、創(chuàng)投圈、原始會、投壺網(wǎng)等；第四梯隊則是眾多草根平臺，未來可能還會有券商的加入�！�

　　盈燦咨詢高級研究員張葉霞對《證券日報》記者稱，“按照融資額可以區(qū)分發(fā)展格局。項目融資額過億元的股權(quán)眾籌平臺主要位于北京，例如天使匯、創(chuàng)投圈、原始會；其次，廣東省的眾投邦、微投網(wǎng)、云籌、大家投、天使客、創(chuàng)業(yè)易等平臺融資額超千萬元；還有一些項目標(biāo)的少，融資量低于千萬元的小平臺。”

　　盡管股權(quán)眾籌目前火熱，但隨著《證券日報》記者深入調(diào)查之后發(fā)現(xiàn)其存在很多亂象，更面臨很多“成長的煩惱”。

　　股權(quán)眾籌亂象

　　法律缺失 信息披露度低

　　中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺接受《證券日報》記者采訪時表示：“目前股權(quán)眾籌的亂象主要是，其一，從業(yè)人員專業(yè)水平較低，我國股權(quán)眾籌興起的時間不長，人才較為匱乏，初期從業(yè)人員專業(yè)素養(yǎng)不高，重營銷而輕產(chǎn)品質(zhì)量；其二，風(fēng)險披露意識不強(qiáng)，這是由于股權(quán)眾籌企業(yè)為了吸引投資者，不愿披露較多風(fēng)險；其三，相關(guān)法律缺失，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新興產(chǎn)物，相關(guān)法律還未及時更新，產(chǎn)生監(jiān)管空白期�！�

　　張葉霞對于目前的股權(quán)眾籌亂象也表示了擔(dān)憂，她對《證券日報》記者稱，“股權(quán)眾籌從2011年進(jìn)入中國，在國內(nèi)發(fā)展不到4年，相關(guān)的法律制度尚未正式出臺，監(jiān)管不足。由于缺乏法律法規(guī)的指導(dǎo)，股權(quán)眾籌面臨的不可控風(fēng)險較多�！彼龑τ浾吲e例稱，“目前股權(quán)投資的領(lǐng)投人、合格投資人界定混亂，有些平臺甚至存在自融風(fēng)險，大多數(shù)平臺信息披露度很低，退出機(jī)制不健全�！�

　　《證券日報》記者在注冊了幾家小型的股權(quán)眾籌平臺后發(fā)現(xiàn)，部分平臺確實未對記者資產(chǎn)進(jìn)行審核要求，而一些大平臺則相對來說中規(guī)中矩，京東規(guī)定個人合格投資人需要符合最近3年個人年收入不低于30萬元或金融資產(chǎn)不低于100萬元的條件，申請后有客服致電問詢很多問題以確認(rèn)。

　　除了上述亂象之外，股權(quán)眾籌退出機(jī)制則是“成長的煩惱”。

　　目前股權(quán)眾籌收益期限較長，投資人往往要等到投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市或被收購才能夠拿回收益，而在此之前，企業(yè)可能已經(jīng)失敗。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在中國的股權(quán)眾籌項目中，有90%都是失敗的。美國的股權(quán)眾籌回報率為15%至40%，但風(fēng)險也同樣比較高，160家創(chuàng)業(yè)項目才有一個成功案例。所以投資股權(quán)眾籌的風(fēng)險性不言而喻，投資之后的退出機(jī)制成為重中之重。

　　目前，股權(quán)眾籌項目的退出主要可以分成兩種，即投資人個人退出和投資人集體退出。個人退出，一般采取單筆轉(zhuǎn)讓模式，即通過平臺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓板塊進(jìn)行，不過，不是所有的平臺都有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)。集體退出，可能原因是該輪項目結(jié)束，引入了下一輪投資，由平臺配合創(chuàng)業(yè)者、投資人一起尋找合適的股權(quán)受讓方，如VC/PE機(jī)構(gòu)、并購集團(tuán)、IPO上市乃至大股東自行回購，也可能是由于項目進(jìn)展不順利，投資人集體投票選擇退出，如果未找到接盤者則項目進(jìn)行清算。有的項目進(jìn)行期間，還會有不定期的分紅，實現(xiàn)資金的逐步退出。

　　“目前眾籌項目投資人退出機(jī)制尚不健全，相較于上市公司股票可以在交易所自由交易，以及成熟的VC/PE投資項目可以采用通用的行業(yè)慣例，眾籌的法律體系并不完善，采用何種退出方式，何時退出都存在諸多問題�！睆埲~霞稱。